健康成长尚需“营养土壤”

　　王艳伟

　　银行目前的确占据着整个TOT市场的主导地位，如招商银行的汇聚成长1期，管理资产达17亿元。但是，银行的管理能力也受到多方质疑。

　　数据显示，早期成立的银行系TOT业绩一般，并没有体现出组合投资优势。截至2010年底，成立于2009年10月9日的“光大阳光私募宝”单位净值是1.09元。同样，邮储金种子的表现也很平庸，自2009年11月12日至2010年12月15日期间，该产品的单位净值仅仅从1元上升至1.06元。

　　事实上，为了让TOT产品有更好的卖点，银行通常会挑选短期业绩排名靠前、名气大的阳光私募基金，而这些私募可能只是在某一市场阶段杀出的黑马，但并不一定是能长期胜出的白马。如某国有银行的TOT产品选择的私募是尚雅、新价值和鼎锋，这三者都是风格激进的选手，组合投资并没有取得降低风险的效果。

　　某信托公司投资顾问认为，银行发行TOT，本质上就是销售阳光私募产品，而没有对阳光私募产品进行二次开发。理论上讲，银行也不是特别擅长资产管理的机构，国内商业银行在架构上也还没有做好这方面的准备。此外，现在信托私募仍是单一策略，而不是真正意义上的对冲基金，对客户而言，选择门槛还不是特别高，如果未来国内信托私募也像国外对冲基金那样出现很多复杂的策略，银行肯定难以胜任这项工作。而且，如果银行设计的产品不能给客户赚钱，卖得更多，伤害的客户就更多。

　　在未来TOT发展过程中，银行究竟会扮演怎样的角色？

　　私募排排网高级研究员张月认为，以后这个市场会越来越细分，TOT的发行渠道和管理人会逐渐分开。“银行擅长的并不是产品管理，他们的真正优势就是客户和渠道。一方面，以后市场上的品种会越来越多也越来越复杂，而银行并没有专业团队来做研究，可能会觉得没有精力来做好TOT，另一方面，第三方机构管理的TOT在业绩方面会逐渐显现优势，管理规模也会慢慢增加，银行可能也会接受与第三方机构合作。”

　　而好买基金乐嘉庆则表示，作为第三方投顾，发行TOT产品是水到渠成的事情，因为最初第三方投顾的主要工作就是向投资者推荐产品组合，但组合也要经常调整，就有一些投资者直接把调整组合的工作交给第三方投顾来做，TOT的发行也就顺理成章。但以后有能力发行TOT的机构应该会很多，但TOT管理也可能是百花齐放，谁更有优势，最终要由业绩来决定。

　　此外，TOT发展的根基在于阳光私募，但显然，目前信托私募还未能形成策略多样、百花齐放的格局。

　　在去年国金证券主办的中国私募基金年会2010中期论坛上，华润信托证券投资部总经理刘辉表示，TOF或TOT要想获得大发展，需要三个条件，即投资标的的多元化、差异化和足够大的市场容量。

　　刘辉认为，目前阳光私募总量过少，投资标的还不够多元化，而且策略也很单一，谈不上差异化，很难构建组合；同时，由于市场容量太小，导致冲击成本太高，从产品供给的角度来看，正处于萌芽状态，还需要更多的耐心等待市场需求的爆发。