国浩资本：创科实业盈利增速前景可观

国浩资本 谢焕文

　　事件:创科实业公布2010年核心盈利9.48亿元，按年增长93.1%。

　　创科实业公布2010年纯利达7.40亿元，按年上升50.7%，每股盈利0.46元。剔除一次性项目，公司核心盈利9.48亿元，按年增长93.1%至9.48亿元(每股核心盈利0.59元)，较市场预期高。公司建议派发末期股息每股0.0625元，全年股息派发比率大致维持于22%。

　　2010年，创科推出新产品，推动营业额按年增长10.0%至263亿元。新产品贡献了全年营业额的三分之一。尽管原材料成本与劳工成本上升，2010年创科实业毛利率依然扩张了0.9个百分点至32.2%。管理层将此归功于产品增值工程及成本控制得宜。

　　2010年，市场推广及行政开支占营业的费用率下降0.8个百分点至26.9%，经营杠杆上升推动核心经营利润增长54.4%至15.1亿元。核心经营利润率从4.0%上升至5.7%，主要受惠于开支缩减。展望将来，创科重整德国电力工具的制造业务，其生产工序逐渐转移至捷克及中国工厂，这将进一步提升公司的盈利能力。

　　上述的一次性项目主要是全年计提2.08亿元的拨备，管理层表明未来不需要作出进一步的拨备。

　　本行认为2011年创科实业的经营环境将改善，主要由于美国经济活动加速。本行与主要经营美国业务的出口商讨论，他们大都感觉到市场需求上升。从行业渠道所得的资讯显示，创科的销售订单增长理想。

　　管理层说2011年首两个月营业额增长符合其预期。与2010年相比，他们有信心公司2011年营业额增速应该高于2010年。本行对此采取保守态度，假设公司全年营业额按年增长10%，与2010年增速相当。

　　假设推出新产品推动2012年营业额继续增长10%，而公司持续受惠于开支缩减，经营利润率于2011年扩张至6.9%，及于2012年扩张至7.3%，本行预计公司2011年每股盈利0.9元，2012年每股盈利1.1元，两年每股盈利复合增长率达36%。公司现价相当于10.8倍2011年市盈率，8.8倍2012年市盈率，本行认为其价值被低估，因其盈利增速前景可观。

　　关键下行风险包括美国经济复苏逊于预期，以及未能转嫁原材料成本及劳工成本。

　　维持对创科实业的买入评级，6个月目标价调至13.5元，相当于15倍2011年市盈率。