国都香港：天能动力领导行业整合 买入评级

国都证券（香港）有限公司

　　天能动力(0819)盈利能力于2010下半年迅速恢复，使去年盈利意外增长27.9%至3.46亿人民币。公司主要产品电动自行车铅酸电池销量上升53%至3,780万个，平均售价亦升7.9%是盈利改善的原因。

　　我们对天能动力的看法转趋正面，尽管近期铅价较去年平均水平再升10%，今年毛利率会较去年下半年27.2%有所回落，但同时公司在去年下半年已上调售价逾10%至98元人民币，所以今年毛利率的表现会较我们原先估计为好，毛利率约23%。公司去年已重夺内地电动自行车电池市场的领导地位，市场份额升至23%，随着国家环保要求提高，行业整合将使天能进一步扩大市场份额，未来销量仍有上升空间。电动车的发展仍然充满变数，但天能与康迪和国家电网公司在浙江金华市的合作计划，可能为电动车商业化摸索出一条道路。

　　我们调高了2011-12年天能动力的盈利预测，分别至3.93亿和5.05亿人民币，根据2011年10倍预期市盈率计算，得出合理值是4.3元，较现水平有17.8%上升空间，所以我们把天能投资评级调高至“买入”。