估值修复：中场休息还是进入尾声？

　　“三岔口”演绎二季度A股悲喜剧（一）

　　估值修复：中场休息还是进入尾声？

　　随着二季度的逐渐临近，大盘也再度回到3000点这一敏感区域。从最近几个交易日的市场表现来看，大盘“奔三”之旅甚为艰难，折射出当前市场在经济增速、货币政策、估值修复三大问题上存在巨大分歧。未来这三大市场分歧点如何演化，将成为左右二季度A股命运的关键。

　　□本报记者 魏静

　　随着大盘年内第二次上攻3000点折戟，低估值板块的弹升动力逐步减弱。昨日“五朵金花”只剩金融股勉强维持红盘，低估值板块在实现年内5%以上的涨幅后，其修复进程也步入徘徊不前的尴尬境地。究竟“五朵金花”的反弹止步，只是一次中场休息，还是代表着此轮估值修复行情即将进入尾声呢？

　　估值纠偏动力尚存

　　今年以来，无论是低估值板块的集体发力还是分散进攻，都不少见，期待已久的风格转换也在此背景下悄然成行。其实，单从低估值及高估值板块年初以来“首尾相望”的表现来说，技术纠偏的意味更大。毕竟在此前长达一年半多的时间内，小盘股持续受追捧，并令小盘股及大盘股之间的估值差距达到一个畸形的高度。那么，在经过近一个季度的悄然“纠偏”之后，低估值板块继续弹升的动力还有哪些呢？

　　谈到这个问题，我们需要回顾一下此前压制低估值板块的因素：持续的地产调控政策，令固定投资增速出现下滑，从而压制了以地产产业链为主的低估值板块的整体表现。不过，鉴于新增基建投资的有效弥补，预计固定资产投资增速不会出现显著下滑。

　　新增基建投资主要包括以轨道交通和水利水电水运等基建行业的投资，以及房地产行业内部的保障房建设。据中金公司测算，包括保障房在内的住宅投资，加上城市轨道交通、水利水运水电投资的总额为4.96万亿，较2010年可比项目增长0.96万亿，增速为24%，与2010年固定资产投资增速基本持平。从这个角度而言，新增基建投资将有效弥补房地产投资下滑的部分，而这将为以地产产业链为主的低估值板块提供支撑，因而估值修复的动力依然存在。

　　紧缩和仓位“扯后腿”

　　尽管“十二五”规划项目众多，但在当前的市场环境下，仅凭政策规划，低估值板块并不一定能获得持续上升的动力，毕竟来自紧缩政策及基金高仓位方面的压力仍较大。

　　首先，央行紧缩政策的基调暂时不会改变。上周尽管伴有准备金上调缴款以及央行在公开市场的回笼力度加大，但回购利率仅上涨了一个交易日便迅速回落，这说明资金面依然较为充裕。在“提准”之后，央行正回购的规模又达到1000亿元，接下来，央行还会继续加大回笼力度，以回收当前市场过多的流动性。同时，3月宏观经济数据即将出炉，关于3月CPI破5的讨论早已甚嚣尘上，由此通胀预期再度升温，在此基础上，加息窗口或再次临近。而一旦“提准”或加息成为现实，则以地产为首的周期性板块将再度承压，估值修复进程也将面临终结。

　　其次，较为现实的问题是，当前基金普遍仓位较高，其持续推动低估值大盘股的动力不足。而历来大盘蓝筹股，都不是游资青睐的对象，从这个角度来说，低估值大盘股目前仍没有持续上涨的动力。

　　估值修复力度或分化

　　虽然近期低估值大盘股继续上行，经常面临无人“抬轿”的尴尬局面，但整体而言，低估值板块可能仍具备一定的估值修复空间，毕竟从估值的角度而言，其安全边际更高。预计低估值板块的修复进程还将缓慢进行，目前只是处于中场休息的阶段。

　　具体来看，地产、钢铁及金融板块的估值修复幅度可能更高。这一方面源于其估值水平处于绝对低位，另一方面，此前这两大板块的下跌，已基本反映了未来紧缩政策出台的预期，因而，即使遭遇再次加息，这两大板块的跌幅也相对有限。

　　而有色金属板块的估值修复动力则略显不足。一方面，无论是纵向对比还是横向对比，有色金属板块的估值水平都不低；另一方面，有色金属板块的走势还受到大宗商品价格波动的影响，历史上有色金属股价容易出现暴涨暴跌的走势，从这个角度来看，有色金属板块的估值修复进程或较为缓慢。