中国平安产险业绩是亮点 价值增长符合预期

交银国际 李文兵

　　利润与净资产增长基本符合预计。中国平安2010 年净利润179 亿元，净资产1169 亿元，分别同比增长23.8%和27%，公司总体盈利符合我们之前的预计，净资产增长略低于我们之前增长29%的预期。

　　虽然利润下降，但是寿险结构进一步优化，代理人数增加，价值增长符合预期。中国平安2010 年寿险利润84 亿元，同比下降19%，主要是由于准备金计提的大幅增加所致。但是公司2010 年寿险业务结构进一步优化，个险保费占比提升4.9%至79.1%，个险代理人数同比增长8.8%。公司寿险业务内含价值1210 亿元和一年新业务价值155 亿元，分别同比增长21%和31.4%，基本符合预期。新业务边际由37.6%下滑至35.3%。

　　产险综合成本率大幅改善5.4%至94%，使得财险盈利增长472%，ROE上升至22.3%。平安产险2010 年利润38 亿元，超过我们之前预计的26亿元，主要是综合成本率优化5.4%至94%，低于我们预计的96%，产险成本率优化最大个险在于车险手续费的改善，车险手续费率较09 年优化了4.5%，赔付率优化了0.4%。

　　银行息差扩大、规模增长，利润增长61%，证券、信托亦有不错表现。平安银行息差扩大41 个BP 至2.3%，生息资产规模同比增长30%，量价齐升推动业绩增长61%至17.3 亿元；证券得益于中小板承销的增长使得业绩同比增长49%，信托托管资产同比增长23%至7000 亿元，利润同比增长70%至10.4 亿元。银行、证券、信托业绩基本上与我们前期预计的一致。

　　净投资收益率上升35 个BP 至4.1%，而实际投资收益率下跌至3%左右。公司2010 年底权益投资占总投资比例9.7%，较2009 年下降1.1%，公司公布的2010 年总投资收4.9%，较2009 年下降150 个BP，但是净投资收益率上行35 个BP 至4.1%，我们剔除了浮盈对投资收益的调节以及影子税收等影响因素之后，公司实际投资收益率为3%

　　　不调整盈利预测，维持买入评级，目标价为HK$116。虽然产险盈利超出我预测，但是我们之前预测已经反映了成本率的优化，基于审慎原则我们暂时不调整盈利预测，维持买入评级以及目标价HK$116 不变，重申其作为我们行业首选股的地位。