海通国际：兖州煤业增长目标进取

海通国际

　　最新消息：兖州煤业公布2010 年的纯利及每股盈利按年增长125% 至分别人民币92.81 亿元及人民币1.89 元，较我们的预测高24%，主要原因是该公司录得汇兑收益人民币27 亿元。倘撇除有关收益，兖煤的纯利及每股盈利分别为人民币73.42 亿元及人民币1.49 元，按年增长77%。可售煤产量及销量分别按年上升27% 及31% 至 4,550 万吨及4,960 万吨，贡献主要来自荷泽能化赵楼煤矿以及菲利克斯资源的额外产量。同时，煤炭的平均售价达每吨人民币663 元，按年上升25%。兖煤的毛利率为44%。煤炭业务的毛利率按年上升1 个百分点至49.5%，于本部及山西能化销售的已售煤炭( 占总销量的71%) 单位成本分别下降0.6% 及1.7%，显示公司有效控制成本。

　　分析及评论：在产量及平均售价上升所带动下，我们仍然看好兖煤2011 年的盈利前景， 并估计其基础每股盈利将跃升25% 至人民币1.86 元。估计原煤产量及销量将分别达5,400 万吨及 5,370 万吨，按年增幅为10% 及8%，主要原因是Moolarben 煤矿、赵楼煤矿及新收购的安源煤矿的产量上升。全面受惠于正面的煤价前景，今年现货销售在国内市场的比例将由72% 进一步上升至76%。此外，兖煤澳州已签定2011 年第一季度合约，销售266 万吨煤，售价较2010 年全年数字高13%。管理层表示煤炭单位成本的升幅将控制于10% 以内，并预料将透过提高平均售价所抵消，故此我们预期煤炭业务的毛利率将于 2011 年保持稳定。未来项目包括石立乌素煤矿、转龙湾煤矿、榆树湾煤矿及金鸡滩煤矿将可把兖煤的权益煤炭总储量增加22.14 亿吨，并把权益年产能提升1,700 万吨，为兖煤带来稳健的长远增长前景。该公司于2015 年的目标产量为1.5 亿吨，相当于2010 年产量的3.3 倍。该公司的估值吸引，我们维持对该股的买入评级，目标价为30.00 元，相当于2011 年市盈率13.7 倍。

　　分析员：林世荣