海通国际：国美电器长远增长潜力优厚

海通国际

　　最新消息：国美公布2010 年业绩，其收入按年增加19% 至人民币509 亿元，纯利按年攀升39% 至人民币19.62 亿元。营业额上升，主要动力来自同店销售按年增长22% 及每平方米销售额按年增长23%。由于公司重组与供应商的合约以及产品差异化，例如增加ODM/OEM 产品、取得独家销售权及销售商品配件，故综合毛利率由17.3% 增加至18.4%。于2010 年上半年，国美的成本管理改善，经营开支对营业额比率由13.3% 下降至13.1%，经营利润率则由4.0% 上升至5.3%。

　　截至2010 年底，国美的店铺总数增加至826 间； 63% 位于一线市场，其余37% 位于二线市场。期内，该公司继续优化店铺网络，改造门店，并成功提升整体盈利能力，包括每店销售额和每平方米销售额。于2010 年，国美净增加100 间店铺，该公司开设139 间新店并关闭39 间表现欠佳的门店。该公司亦改造现有店铺的设计，由品牌主导改为产品主导，进一步提升顾客的购物体险。

　　分析及评论：我们对国美感到乐观。展望将来，国美将于2011 年开设260-300 间店铺， 其中 60% 将位于二线城市，由于预料此类地区于未来 5 年内将占家电市场过半数以上，故国美应可因有关地区增加都市化而受惠。

　　该公司亦将于4 月渗透至电子商贸市场，将有助带动营业额增长。我们相信互联网零售业及互联网使用人口将于未来继续扩大。中国将于2011 年兴建1,000 万户保障房， 并于未来5 年兴建 3,600 万间，将于中至长期刺激家电业的增长。政府推行家电以旧换新和家电下乡计划，亦将支持国美的增长动力。按预计市盈率17 倍计算，我们把该公司的目标价修订为3.34 元。

　　分析员：方婉雯