国泰君安：雨润食品2010年业绩亮丽胜市场预期

国泰君安国际 吴凤安

　　雨润食品为中国肉制品主要供货商之一，提供多种生肉，包括冷鲜肉和冷冻肉，及以猪肉制品为主的深加工肉制品，包括低温肉制品和高温肉制品，以集团的主要品牌“福润”、“雨润”、“旺润”及“大众肉联”营销。

　　2010年业绩亮丽胜市场预期

　　雨润去年纯利增长56.3%至27.28亿元，基本每股盈利1.565元，较市场预期高出约10-20%，主因上游销售增长较高，以及有效控制成本。期内，收入同比上升54.8%至215亿元，上游冷鲜肉收入增66.8%至176.5亿元，下游深加工肉收入增16.18%至38.2亿元。销售开支占收入比率，由3.7%，跌至2.9%。管理层预期未来5年销量CAGR达25-30%。市场普遍于业绩后调高公司11、12年盈利预测。

　　龙头企业受惠行业整固

　　最近内地发生瘦肉精事件，工商部进一步加大对猪肉市场的监管力度，保证猪肉质素。对此，雨润作为国内龙头企业，拥有符合国际食品安全标准的内部质量监控制度，在市场建立了安全食品的品牌形象。而且，中央政府09 年推出《全国猪屠行业发展规划纲要(2010-2015 年)》，整合淘汰落手工及半机械化的生猪屠宰场等落后产能，规模较大的企业可以受惠。

　　配合国家农业发展方针

　　政府补贴雨润扩充上游屠宰产能等，管理层预期11年补贴额将较10年高，成为公司稳定的收入来源。

　　估值

　　目前股价对应11/12 年预期市盈率为14.32/11.69 倍，对比其长期平均25.4 倍市盈率，折让26%/40%，我们认为现价估价合理。从股价走势看，业绩后股价升穿20、50 天线，现时接近100 及250 天线，阻力较大，建议回调后吸纳。留意10 天线若升穿50 天线，可确定升势。市场分析员中83%给予“买入”评级，8%给予“持有”评级，平均目标价32.69 港元，对比3 月29 日收市价23.65 港元，潜在上升空间38.25%。