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天工国际有质量的高速成长已经拉开帷幕

发布时间:2011年04月01日 10:36 | 进入复兴论坛 | 来源:交银国际

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交银国际 李志武

  10 年业绩超出我们预期12.4%。(1)2010 年公司实现主营业务收入23.49 亿元(单位为人民币,以下同),同比增长77.42%,净利润为2.36亿元,同比大幅增长110.50%,超出我们预期12.4%,EPS 为0.56 元,每股派息0.1125 元;(2)费用率下降1.72 个百分点是导致净利润增幅大幅超越收入增幅的主要原因; ( 3 ) 2010 年下半年收入同比增长69.26%, 环比增长17.21%, 净利润同比增长88.95%, 环比增长13.90%,体现出良好的发展态势。

  三大业务齐现快速增长。(1)2010 年高速钢收入为6.87 亿元,同比增长65.43%,收入占比为29.27%,国内销售比重为91.1%,毛利率微降1个百分点至19.9%;(2)高速钢切削工具收入为5.09 亿元,同比增长33.60%,收入占比为21.67%,国内销售比重为29.9%,毛利率轻微上升0.2 个百分点至16.4%;(3 )模具钢收入为8.31 亿元, 同比增长84.46%,收入占比达35.37%,国内销售比重为55.0%,毛利率大幅上升4.4 个百分点至29.2%;(4)模具钢出口增长661.94%、高速钢国内增长76.31%、高速钢切削工具国内增长71.83%,是推动收入增长的主要动力。

  产品升级、市场优化与规模效应推动有质量的高速增长。(1)公司依托强大的研发能力不断提升传统产品的附加值与推出新产品,2010 年毛利率为19.87%,在收入大幅增长的同时依然同比上升0.16 个百分点。在模具钢成为主要增长点的同时,公司又积极培育钛合金产品等新兴增长点,2011 年中期钛合金项目的投产将对未来产品结构升级产生深远影响;(2)在金融危机对出口的严重冲击下,公司积极拓展内销市场,高速钢与高速钢工具同比超过70%的内销增长体现了市场结构优化的成效;(3)公司不断加大成本管控力度,销售费用与行政开支分别同比增长37.83%和29.78%,大大低于收入增幅,规模效应正在体现。

   有质量的高速成长已经拉开帷幕。(1)我们认为公司已经进入有质量的高速成长期,将会呈现出以下几个特点:收入保持较高的增速、毛利率维持在较高水平、费用率控制在较低水平、产品结构不断优化、新兴增长点不断涌现;(2)我们小幅调高2011、2012 年净利润分别为人民币3.64 亿、5.46 亿元,2010-2012 年的净利润复合增长率高达69.6%,对于全球第一大麻花钻生产商、全球第一大高速钢生产商、全国第五大模具钢生产商而言,我们保守按2011 年13 倍PE 估值,上调目标价为12元,维持“买入”的投资评级。