交银国际：宏华集团复苏前景依然比较迷茫

交银国际 贺炜

　　2010 年再陷亏损“泥潭”。宏华集团2010 年营业额为人民币18.78 亿元，同比下滑4.3%，公司股东应占溢利为人民币-1.84 亿元，比2009 年增加人民币0.56 亿元亏损。公司2010 年度每股核心盈利为人民币-0.057 元。我们此前预测的每股核心盈利为人民币-0.062 元。

　　公司2010 年的盈利状况与投资者眼中的油价走势大相径庭。伴随着国际油价的不断高涨，包括中国石油和中国石化在内的国际上的大型石油公司纷纷加大资本性支出。毫无疑问，全球的石油钻井需求在稳步增长。但是，2010 年，公司仅售出23 台钻机，明显低于金融危机发生前的年产90余台的最高水平。公司2010 年的销售收入仅占2008 年的39.6%，销售钻机数量仅占2008 年的24.5%，2010 年的综合毛利率仅为20.3%，较2008年下降8.3 个百分点。

　　2011 年的盈利形势仍然不太乐观。根据我们实地调研了解到的情况，截止到3 月末，公司的在手订单约40 台，在流水线上的在产钻机为19 台。我们预计，公司全年有望完成38 台钻机的销售，从而实现轻微盈利。

　　投资者处于“摸着石头过河”的尴尬境地。就公司目前的接单数量和完成情况而言，投资者很难将公司现状与公司2005-2008 年的高速发展时期联系起来。当前，国际油价上涨带来的外部环境已较金融危机发生后期有明显的改善，但公司却有如置身事外。我们认为，公司的发展前景不明朗，投资者面对的投资风险变得难以评估。

　　　维持对公司“中性”的投资评级。结合公司当前股价，我们维持对公司 “中性”的投资评级，目标价由前期的HK$0.81 调高至HK$1.04，对应于18倍2012 年动态PE。