中国电信3G和宽带发展目标超预期

国泰君安国际 李准

　　中国电信公布2010年业绩，收入和净利分别增长5.0%及9.3%。较强的净利润增长主因费用增长相对较慢，且财务费用有所下降。2010年EBITDA率达40.3%。2010净利较我们预测低约4.2%，主因收入及费用分别低于预测1.1%及0.5%所致。全年派息每股0.085港元。

　　公司对3G、整体移动业务、固网宽带业务在2011年的用户净增长指引分别超过1700万、4300万及1200万。与中移动的3G业务及中联通的固网业务比较，相信公司的指引将给予市场较强的信心。移动网络资产预计将于2012年底合并入上市公司，将较大程度上改善公司2013年的经营利润。

　　我们上调2011-13年的净利约3-7%以反应对用户增长的良好展望及符合预期的费用扩张。维持买入评级，主因：1）较强的用户增长，2）温和的ARPU下降，3）符合预期的费用扩张，4）移动业务将有可能在2011下半年盈亏平衡，5）移动网络资产的潜在收购。上调目标价至5.6港元，相当于21.2倍2011年市盈率、1.6倍2011年市净率及4.2倍2011年EV/EBITDA。