国泰君安：百丽国际增长势头仍然强劲 维持买入

国泰君安国际 彭港祥

　　百丽2010 年销售增长20.0%到237.06 亿元人民币，低于我们预期4.4%。毛利率同比增加了2.4 个百分点到55.7%，因此经营利润率同比上升2.4 个百分点至16.7%。但是实际有效税率同比增加了5.5 个百分点到17.0%。基本每股盈利40.60 分人民币。

　　公司 2011 年目标是鞋类业务和运动业务零售店铺各增加10%以上。另外公司预期2011年鞋类业务的同店增长大约15%而运动业务的同店增长不低于2010 年的5%。因为2011年一季度的运营收据不低于2010 年一季度（鞋类业务同店增长：18%；运动业务同店增长4%），公司觉得2011 年全年同店增长目标有可能达到。但是由于两个主要子公司的税率优惠逐渐失效，有效税率将进一步增加到20%左右。

　　因应低于预期的2010 年收入但是正面的2011 年同店增长和零售店铺增长指引，我们分别调低了FY11-12 年销售增长3.0%和1.9%。因此我们调低了公司Fy11-12 年基本每股盈利预测1.0%和0.6%至人民币0.495 和0.590.百丽在百货店庞大的分销网络是一个强有力的竞争优势，也是同业所无法比拟的。公司的增长势头仍然强劲，维持“买入”评级和17.25港币目标价。