阿里巴巴增值服务爆发渐近 等待更多的确定性

国泰君安国际 李准

　　阿里巴巴公布2011年业绩，收入增43%，利润增45%，好于我们预期5.4%。FY10毛利率降3.0个百分至83.2%，主因HiChina及Vendio的拖累。由于中国金牌供应商会员数大增，4Q10收入较我们预期高4%。年末不派息。

　　中国金牌供应商数量净增数在2011年将放缓。由于较高收费的2011版金牌供应商从2011年1月生效，我们估计4Q10的净增数增长可能已透支。我们预计中国金牌供应商2011年净增303个。然而，速卖通将是增长动力，预计2011-13年贡献该平台的增值服务收入5-10%。

　　诚信通的增值服务收入在2010-13年复合增长约89%，主因中小企业的贷款需求和网络购物趋势强劲。

　　　维持中性评级和17.2港元的目标价。下调FY11净利5%以反应对中国金牌供应商2011年净增数的保守看法。受益于利润率改善，EPS在2010-13复合增长43%。我们维持中性评级，主因公司尚面临一系列的不确定性，但如果情形明朗，我们将上调评级。