国泰君安：特步国际的未来仍然乐观 重申买入

国泰君安国际 彭港祥

　　特步国际10 年销售增长25.7%至44.57 亿元人民币，高于我们预测2.8%。特步品牌销售增长26.4%至42.1 亿元人民币。毛利率同比增加了1.5 个百分点到40.6%。由于公司费用控制较为严格，经营利润率同比上升2.1 个百分点至21.9%。但是实际有效税率同比增加了9.0个百分点到16.8%。每股基本盈利分别高于市场和我们预测6.0%和4.6%。截至2010 年底,特步品牌零售店铺数量达到7,031 家,净增加了928 家.

　　公司 2011 年前三季度订货会订单增长分别为23%、25%和24%。公司对11 年四季度订货会订单增长乐观,有信心2011 年毛利率能维持现有水平。公司2011 年计划增加800 到1,000 家特步品牌零售店。公司亦相信2011 年的广告及推广费用率和2010 年的11.7%相若，而2011 年有效税率将在16-18%。

　　我们上调了 11-12 年销售4.3%和5.2%以反映优于预期的2010 年销售收入和良好的11 年前三季度订单增长。由于调高了毛利率和调低了宣传推广费用，我们上调了11-12 年每股基本盈利6.1%和6.6%到人民币0.452 和0.542。我们对公司的未来仍然乐观。我们维持公司7.32 港元目标价，对应13.8 倍2011 年预测市盈率。重申买入评级。