国泰君安：利郎2010年业绩符合预期

国泰君安国际 彭港祥

　　利郎2010 年销售同比增长31.6%至20.53 亿元人民币，符合预期。毛利率同比提高2.6 个百分点至37.9%。基本每股盈利分别高于市场和我们预期0.9%和2.6%。宣传推广费用率为8.8%，较09 年低0.2 个百分点. 截至2010 年底,公司拥有2805 家利郎品牌店铺和80 家L2 店。

　　公司处于店铺快速扩张期，计划2011 年增加200-250 家利郎品牌店铺和和150-200 家L2 店。新成立的L2 品牌将为公司收入增长带来动力，我们预期今年L2 将能盈亏平衡。管理层预期2011 年秋季订货会订单增长将高于春夏季的26.5%，而毛利率将至少保持在现有水平。公司指引2011 年的宣传推广费用率将在8-10%,有效税率大约15%。

　　鉴于较高的收入增长预期和较低的宣传推广费用率指引，我们分别调高了利郎11-12 年的基本每股盈利5.7%和2.7%。鉴于目前高度分散的男装市场，我们相信利郎凭借其强大的品牌形象和广泛的分销网络将继续加强其收入增长。我们维持“买入”评级和14.44 港元的目标价，对应25 倍2011 年预测市盈率。