国泰君安：海天国际2010年盈利胜预期

国泰君安国际 林世嘉

　　海天国际2010 财年净利润同比上升136.1%，胜市场和我们预期。公司收入相当于我们全年预期的107%，基本符合预期。然而海天成本控制和生产效率超过我们预期，从而净利润高于预期。

　　公司 2010 年毛利率创历史新高，但2011 年毛利率有可能出现下降,因为1）2011-2012 年销售量增速预计下降，从而规模经济效应影响将减弱；2）自从2010 年下半年，原材料成本特别是钢材和相关部件逐步上升。我们预计如此高的毛利率将不会持续至2011 年。

　　我们预计海天 2011-2013 年每股盈利分别为人民币0.722 元，0.785 元和0.879 元，2010-2013 年年复合增长率为9.7%。考虑到下游行业需求增长的减缓和原材料成本的上升，我们相信2011 年海天的经营利润率将减弱。因此，我们下调公司投资评级至“中性”。然而，基于更高的盈利预测，我们上调目标价至10.20 港元，相当于12.0 倍11 年市盈率或11.0 倍12 年市盈率或2.9 倍11 年市净率。