开滦股份：业绩符合预期 期待集团整体上市

　　中银国际 唐倩

　　支持评级的要点：公司成长性较弱。公司现有产能860万吨，我们预计公司现有煤矿将在2011实现达产。公司另有在加拿大的500万吨/年产能的待建焦煤矿，我们预计该矿将在2013年后投产。

　　母公司在河北约有产能为2,100万吨/年的成熟煤矿可以注入上市公司，相当于公司目前产能的2.6倍。如果母公司整体上市成功，预计公司2011年的每股收益将增加69%-118%至1.39-1.80元(相当于目前12-16倍的市盈率)。

　　我们认为母公司整体上市的可能性较大，但时间上仍然存在两个障碍：一是采矿权价款的缴纳；二是母公司的少数股东利益的调节。

　　评级的主要风险：预计焦化业务的盈利能力将随着品种多样化和规模效应继续提升，但短期内可能拖累公司整体业绩。

　　焦化业务的收入占比超过70%。如果焦煤价格进一步提高，对公司整体盈利能力不利。

　　公司未来两年内的内生成长性较弱。

　　估值：截至3月29日，公司2011年的市盈率为27倍。我们给予公司较行业平均50%的估值溢价，以反映其资产注入的预期。即按照30倍的2011年目标市盈率，我们将公司目标价由23.01元下调至22.64元，继续维持“买入”评级。