工银国际：江西铜业第1季盈喜 重申买入

工银国际 陈家扬

　　江西铜业延续2010 年的盈利强势发出2011 年第1 季盈利预喜，估计盈利同比增长1 倍以上。鉴于公司计划扩大自产铜精矿的产量，而今年以来铜价已上升28%，因此我们认为公司的盈利增势将持续。我们分别上调对江西铜业2011 和2012 年盈测43%和45%，目标价上升至31 港元。重申“买入”评级。

　　2010 年盈利急升。江西铜业2010 年业绩强劲，盈利超出市场预期，同比大增109%至49.88 亿人民币，反映公司去年盈利能力显著改善，而收入同比增长48%至761.39 亿人民币，主要由于单位价格和销量上升。资产负债表维持稳健，截至2010 年底净债比率为16.5%。

　　2011 年第1 季盈利预喜。江西铜业是今年以来首家发出盈喜的商品股。今年以来铜价上升28%。我们相信公司今年可延续盈利强势。

　　冶炼费有上升空间。日本地震对铜供应带来的影响刺激了市场对中国铜冶炼产能的需求，从而为冶炼费带来上升压力。江西铜业将于4 月检讨冶炼合同条约，我们认为由于较国际价存在明显折让，江西铜业的冶炼费有极大的上调空间。

　　修订盈测。我们上调对江西铜业2011 和2012 年实现铜价的预测至每吨53,846 元人民币，并相应分别上调两年盈测43%和45%。现预测公司两年盈利分别增长52%和6%。

　　估值和评级。我们继续看好中国铜业，江西铜业仍是我们首选金属股。我们重申对江西铜业的“买入”评级，目标价由25.9 港元修订为31 港元，相当于10 倍11 年市盈率。

　　　主要风险。我们认为商品价格呈弱、成本管理能力和执行风险是公司主要隐忧。