中信银行个贷增长较快 拨备仍偏低

交银国际 李珊珊、万丽

　　10 年存贷比显著回落。截至10 年末，中信银行总资产2.08 万亿元人民币，比年初增长17.26%； 贷款/ 存款总额1.26/1.73 万亿元， 分别增长18.64%/28.98%。期末贷存比72.83%，较年初下降6.79 个百分点。10 年集团实现归属母公司股东的净利润215.09 亿元，同比增长50.20%；每股收益0.55元。盈利驱动因素主要为规模贡献（27.1%）和成本控制（13.4%）。2011年，公司计划存款增长17.3%左右；计划贷款增长17%左右。

　　4 季度息差继续平稳回升。2010 年，集团净息差和净利差分别为2.63%和2.54%，同比提高0.12 和0.16 个百分点；下半年息差环比提高8 个基点。4季度单季净息差和净利差分别为2.69%和2.61%，环比均提高9 个基点，11-12 月份单月息差达到2.80%和2.88%。息差提升的主要原因有：市场利率的普遍回升；压缩票据占比；适度降低了高资金成本的负债来源，活期存款平均余额占比提高。由于监管层今年将实施日均存贷比考核，今年公司的吸存仍存在压力，这是11 年息差回升的不利因素。

　　资产质量整体稳定，拨贷比仍偏低。10 年末不良余额85.33 亿元人民币，环比减少11.91 亿元；不良率0.67%，环比下降0.14 个百分点。关注类占比0.89%，较中期提高0.21 个百分点。公司表示，这主要是由于按照审慎原则下调了个别贷款的级次。考虑到今年政府土地出让收入可能明显下降，可能影响部分融资平台贷款的现金流状况，后续是否会进一步调整风险分类仍有不确定性。不良净生成率为-0.05%，仍维持较低水平。逾期贷款105.79 亿元，较中期减少13.06 亿元。拨备覆盖率213.51%，环比提高37.38 个百分点；拨贷比为1.44%，环比上升1 个基点，在同业中仍偏低。

　　融资平台贷款余额下降，个贷快速增长。新增贷款中34.3%投向了个人贷款，个人贷款仍主要投向了住房按揭贷款，个人经营贷款快速增长，较年初增长127.55%。小企业贷款增长72.8%；余额占一般对公贷款的7.3%，提高2.2 个百分点。融资平台贷款余额1184 亿元，较年初减少346 亿元；占比10%，下降5.3 个百分点。

　　　　拨贷比对未来几年信用成本形成压力，下调评级至长线买入。存贷比日均监管使得公司11 年面临的吸存压力仍较大；此外，拨贷比在同业中偏低，未来几年信用成本在同业中仍处不利地位。略上调11-12 年生息资产增速预测，略上调11-12 年盈利预测2.6%/1.5% ， 预计11-13 年盈利增长16.1%/7.2%/9.1%，对应EPS 分别为0.54/0.58/0.63 元（融资后股本）。目前11 年PE 和PB8.66 和1.25 倍，估值较为安全，但考虑到未来3 年盈利增长一般，下调评级至长线买入，维持7.01 港元的目标价。2010 年不进行利润分配。初步预计11 年1 季度盈利同比增长39.64%。