国泰君安上调中国财险至中性评级

国泰君安国际 罗磊

　　中国财险10年如市场所预期，自2007年以来首次取得承保盈利。公司在2010年赔付率为67.4%，为2005年以来最低。公司综合成本率为97.8%，为2006年以来最低。在赔付管理和费用管理均取得进步的情况下，公司10年净利润为人民币52.1亿，略好于我们预期。但是，由于2010年资本市场的波动，公司实际“综合收益总额”为人民币30.7亿。

　　综合来说，我们认为：（1）假如2011年经济增速下滑，财险行业保费增速也将随之下滑； （2） 历史上，高通胀对财险的盈利能力有小幅负面作用，因此我们预计公司2011年控制综合成本率有小幅压力；（3）公司目前股价相当于约3.6倍10年PB或3.0倍11年预测PB，估值在合理范围内，但不是非常吸引。

　　自2010年12月我们建议卖出以来，公司股价已有所下降。由于现在目标价将综合考虑11-12年的业绩，我们提升公司6-18月目标价至11.1港元，评级上调至“中性”。目标价相当于3.5倍11年预测PB或2.9倍12年预测PB，或16.4倍11年预测PE。