国泰君安：华能国际电力目标价4.70港元

国泰君安国际 吴逸超

　　华能国际电力（“华能”或“公司”）公布了10 年全年业绩。收入达1,043 亿人民币，同比上升35.7%。归属公司股东净利润为33.48 亿人民币，同比下跌32.08%，低于市场预期10%，比我们的预期低13%。公司的经营利润率由上年的11.9%下跌至8.3%，同比下降3.6 个百分点，主要原因是燃料成本大幅攀升，总燃料成本达到678.9 亿人民币，同比上升51.3%，境内单位售电燃料成本达到了人民币247.49 元每兆瓦时，同比上升14.72%，高于我们此前6.5%的涨幅预期。公司宣布了派息计划，每股派息拟与上年持平，为0.20 人民币，相当于高达71%的派息比率。

　　截至 2011 年3 月29 日，公司可控装机容量达到54.4GW，权益装机容量达到50.9GW，比09 年底分别增长12.0%和12.3%。2010 年底至2011 年初，公司完成了对山东电力和旗下若干资产的收购，提升了公司的总装机容量与可控煤炭储量。

　　目前公司的评级为“中性”，目标价 4.70 港元。华能当前股价相当于基于我们此前盈利的9.4 倍11 年PER 和8.1 倍12 年PER。更多详情请参阅我们在分析员会后的公司报告。