国泰君安：上海电气2010年业绩略逊于预期

国泰君安国际 江旭晓

　　上海电气10 年收入同比上升9.3%至人民币629.6 亿元，净利润同比上涨13.5%至人民币27.8 亿元，对应每股收益0.219 元。公司10 年业绩略低于我们预期的4.8%和市场的预期的3.1%。低于预期是因为公司整体毛利率回升快于预期所导致的。公司10 年毛利率为16.3%，同比上升0.9 百分点。我们认为毛利率的提升是受惠于产品销售结构的优化。

　　在手订单在10 年持续上升。上气主要业务的新订单为人民币853 亿元，同比上升17.6%。在手订单为人民币2440 亿元，同比上升17.6%。在上海电气的在手订单中，我们发现上气的订单结构正在变化， 新能源设备订单逐渐增多。

　　　　下调目标价至HKD4.10。基于调整11-12 年的销售和毛利率假设，我们分别上调公司11-12 年盈利预测1%和4%。由于核电业务受到市场负面消息影响，我们认为市场可能已经调整对核电业务的增长预期，从而下调相应公司的估值。我们下调公司目标价至港币4.1港元，相当于14.2 倍的11 年市盈率和1.5 倍的11 年市净率。维持“中性”投资评级。