收益率仍然有上行可能

　　□中国邮政储蓄银行 刘晋

　　周四公开市场招标的1年期央票中标利率为3.3058%，较上周涨10.66bp；3个月央票中标收益率为2.9168%，调升了12.24bp。同时进行的91天及28天期正回购的中标利率亦分别升至2.88%和2.60%。央行宣布加息后，市场普遍认为即使1年期央票不提高发行利率，发行量也不会受太大影响，但是央行坚决提升了1年期央票招标利率，这一方面说明在通胀压力下，央行有坚决回收流动性的决心；另一方面，1年央票利率仍然高于1年定存，预示着加息尚未结束。

　　不过在1年央票招标结果公布后，债券二级市场反应却不大，仅3年以下品种收益率有所提升，尤其2年央票上行超过5bp，而5年以上金融债基本没受影响。国债表现甚至强于金融债，3－10年国债基本没受加息和1年央票利率上行的影响。

　　对于加息以来两个工作日的债市表现，我们和很多投资者一样觉得难以理解。尝试分析如下：首先，目前市场基本处于“宽货币、紧信贷”的格局中，加上4月到期资金量大、很多机构积累了较多的配置压力，市场需求比较旺盛；其次，一些投资者认为加息周期进入下半场，甚至进入尾声，所以市场开始对加息的反应发生钝化，这个理由多少有点牵强；最后，由于春节前的高回购利率打击了交易盘和投机盘，市场目前的抛压较轻，这与去年四季度3年央票沉重的抛盘形成鲜明对比。

　　不过，我们认为市场面对利空并没有做出合理的调整，如果未来市场资金面有所收紧，债市收益率还可能有一定幅度上行。目前我们仍维持谨慎观点，尤其是交易性资金介入的时机还不成熟。