上海凯宝：痰热清仍将较快增长

　　民族证券 涂羚波

　　业绩大幅上升。2010年公司实现营业收入60,341.44万元，比去年同期增长31.49%，实现利润总额14,729.86万元，比去年同期增长83.58%，实现净利润12,370.01万元，比去年同期增长80.14%。每股收益0.71元，分配方案为10转5派4。

　　毛利率稳定，费用率下降。公司加强了提取工艺的研究，熊胆粉、金银花等中药材提取收率稳步提升，消化了原材料涨价带来的不利因素，基本稳定了产品的毛利率。同时，随着规模效应的显现，销售费用率和管理费用率都分别下降了4.19、1.14个百分点。

　　痰热清将继续放量。公司募投项目——现代化中药等医药产品建设项目主体部分已顺利完成，并通过国家食品药品监督管理局GMP认证，于5月底正式投产。新厂的顺利投产，缓解了产品供需矛盾带来的压力。目前，后续的生产线正在进行安装，预计2011年第三季度向国家食品药品监督管理局提出新版GMP认证申请，第四季度投产使用。

　　加大产品研发力度。公司着力开展痰热清系列产品的研发：“5ml痰热清注射液”生产注册批件的补充申请已上报药监局审批，目前已进入审批程序；痰热清胶囊已完成临床研究，进入生产报批阶段；痰热清口服液已顺利完成了II期临床研究。新剂型的成功研发，将扩大使用人群的范围，改善公司主导产品剂型单一现状，对扩大市场范围、优化产品结构，增强核心品种竞争力起到积极作用。

　　华南区增长最快。公司2010年加强目标医院的开发，新增医院300余家；加强销售队伍建设，依据经营目标适度扩充销售人员，提升销售队伍专业素质；加强学术营销，打造产品品牌，提升市场份额；优化营销网络，实施客户资信管理。随着新厂生产线的投入生产，公司的生产瓶颈得到了缓解，各销售大区较上年度均有大幅度增长。其中华南区增长最快，同比增加43.72%；华西区、华中区增长37.18%、36.19%；华东区、华西、华北区分别增长21.96%、26.77。维持“谨慎推荐”评级。预计公司2010、2011、2012年分别实现净利润1.89亿元、2.59亿元、3.00亿元，同比分别增长49%、41%、36%，每股收益1.05元、1.48元、2.01元。

　　对应动态市盈率分别为38倍、27倍、20倍。给予公司11年40倍动态市盈率估值，合理价位42元。