资产牛市——通货膨胀的另类表达

　　《红周刊》特约作者 王汉宁 文国庆

　　在上周中我们明确指出：由于货币状况的宽松和分布的结构性变化趋势，加息并不会改变市场向好预期，因此，在市场处于3000点敏感区域的时候，我们的投资策略是“满仓操作，聚焦资源板块”。本周行情不负期望，不但站稳了3000点，还创出了今年的新高。

　　不论前期投资者的分歧有多大，考量市场的理论依据多么的不同，一旦出现这样的突破，多数实战型投资机构会出现阶段性的空翻多。

　　我们判断市场的一个基础性逻辑是：目前的市场是一种另类牛市，它表征的不是一般意义上的经济好转和业绩拐点，而是通货膨胀的一种另类表达。确切地说，这一轮股市行情是商品牛市带动下的结构性行情，跟公司业绩的近期状况关系较小。因此，不论近期国际形势如何变化，央行是否加息，也不论A股市场如何震荡，我们看好市场的观点不变，满仓持股的风格不变——近一个月来大致都是这个态度。

　　对于2009年开始的全球央行超水平的货币注水，我们认为总有一天它的衍生效果会体现在资本市场上。由于货币传导路径的复杂性，在危机初期，它们很难成为一种持续的泡沫行为，也就是说，当时的过量货币供应，就像一场干旱过后突发的洪水，很难马上被大地吸收，而当经历一段时间的揉搓之后，市场预期逐步正常化了，金融泡沫才会逐步发酵。目前的商品牛市就是这样。

　　常言道：通胀无牛市。但这句话是针对特殊的通胀——在人们预期值外的恶性通胀下成立。如果这个通胀是人们可以预期、又大致可控的，通胀未必没有牛市。我们在一个月前说油价会出现持续的牛市，现在依然这样认为。看好商品牛市不是因为中东和北非的政治动荡，而是由于在目前的货币环境下，全球只能在复苏与通胀之间权衡并容忍大宗商品的阶段性牛市，在此带动下，股市走强也是必然的。我们看附图可以清晰地感受到这一点。在原油的引领下，煤炭、有色金属、黄金的整体行情喷薄而出。

　　从这些商品的走势，我们看不出短期内止步回落的迹象，从全球的货币供应看，我们也看不出数量化紧缩的迹象。即使各国央行集体加息，大宗商品的牛市也不会戛然而止。

　　看清了商品牛市的这一基本趋势，我们认为今年的资本市场上涨，本质上是一种通货膨胀现象，它比CPI更本质地反映了货币的运作规律。这种通胀最终可能会导致CPI的上涨，但是其传导过程较为复杂，也可能在某一环节被阻滞。因此，目前笼统地说大宗商品的上涨会导致我国的恶性通胀还为时尚早，一切都有待观察。

　　目前股市的上涨是大宗商品牛市的另类表现，它在逻辑上是合理的，在时间上也会有一定的持续性。因此，我们出于对货币本性的认识，坚定地看好这一阶段的行情，抓住行情的主流：资源——尤其是煤炭和有色金属矿。

　　行情过了3000点，理论上什么板块都会有点行情，银行能涨，地产会波动，消费会补涨，但它们都不是市场的灵魂。