立思辰：机构扎堆 高管减持

　　《投资者报》记者 罗兰

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　　2011-4-11

　　立思辰（300010.SZ）由于是一家打印复印的业务流程外包公司，因此很容易遭受以下质疑：规模发展如何突破地域限制、外包竞争又如何避开价格陷阱、为政府等大客户服务又如何加快收账周期等等。不过，这些疑问似乎都没有影响机构对立思辰的大肆增仓。

　　2010年第四季度，立思辰的机构持股占流通股的比例短短三个月，从23.63%增长至47.4%，增长了23.76个百分点，增幅仅次于排在第一位的星辉车模。在此前的一季度，机构持股比例还仅仅是6.99%，不到一年，机构持股比例就增长了40个百分点。

　　持股立思辰的25家机构中，持股5.3%的全国社保基金理事会是在2010年的第四季度，由限售股解禁转为流通股。排除这个因素，机构在第四季度仍增持18.47%，增持2000多万股。而且，社保基金106组合也在2010年第四季度，新进入立思辰，持股数量超过300万股，位列前十大流通股东。

　　与机构增持相反的是，立思辰高管却在大规模减持，从2010年11月1日解禁开始至2011年3月22日，高管已经累计减持433万股，占高管已解禁流通的1265万股的三分之一还多，这些减持累计收获的市值达1个多亿元。

　　而且，在基金增仓的2010年第四季度，高管已经减持338万股，涉及的高管也包括财务总监、董事、监事等五位高管，减持人数成为创业板之最。

　　高管的减持多发生在2010年12月下旬，立思辰公布定向增发购买友网科技资产的预案之后。2010年11月8日立思辰在停牌近两个月后复牌，出现连续三日涨停，涨幅达33%。

　　此后的12月下旬，股价一度上涨超过27元，向前复权已接近首发的最高价。目前，立思辰处于23元左右。

　　立思辰与友网科技在此次并购中采用对赌协议：立思辰以自身股票18.57元/股的价格，置换友网科技估价2.98亿元的资产，友网科技则承诺2011~2014年将分别实现净利润2340万元、3042万元、3955万元、3955万元,分别相当于立思辰2009年净利润的49%、63%、82%、82%。若未能达到，则将以股权或现金的方式就差额部分进行补偿。

　　显然，友网科技在这份对赌中，看好立思辰的股票价值会超过18.57元，而立思辰也似乎做了一次稳赚不赔的保底生意。

　　实际上，立思辰2010年已经实现净利润6059.6万元，同比增长26.22%。立思辰未来的发展，按照立思辰上市的初衷，是要建立覆盖全国的营销及服务体系，也就是在全国的大规模推广其文件管理外包、安全打印、视音频解决方案及服务等商业模式。

　　不过，鼎韬外包服务有限公司/中国外包网CEO齐海涛认为，办公服务和文档管理，对于中小企业而言，一定存在非常现实的需求。

　　但是，市场的难点在于办公服务与当年的IT服务类似，有一个非常重要的地域局限性，这就造成服务很难实现规模化。这也就是大企业更容易接受的原因。个人认为立思辰的商业模式一定要向云外包模式继续迁移，才具有可持续发展的可能。

　　随着业务规模扩大，立思辰显然将要面对一系列问题：应收账款周转率下降40.54%、应收账款同比增长177.52%，采购支出增加、支付投标保证金及人力资源成本增加，最终，导致2010年底，经营性现金流净额比2009年度减少251.82%，仅为-0.29亿元。