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民生保荐的宁基股份凭啥86元高价发行

发布时间:2011年04月11日 05:12 | 进入复兴论坛 | 来源:理财周报

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  理财周报记者 汪江涛

  宁基股份(002572.SZ)86元/股发行价,让我吃惊不小。这家拟挂牌公司的发行价,领先今年中小板一级市场,仅次于海普瑞的148元。

  做衣柜定制的宁基,凭啥86元发行?让我同样想不通的——仅中小板来说,近期还有做低端服饰品牌的搜于特(75元发行)、森马服饰(67元发行)。

  我曾写“银河承销森马服饰67元发行,7成申购者不买账”一文。森马的股市表现,已经体现高定价的负面效应:截至4月7日上市18个交易日,森马股价已较发行价跌去14.39%,同期中小板指跌幅仅为4%。上市18天蒸发53984万元流通市值,平均每个交易日蒸发3000万元。Surprising!

  森马的糟糕市场形象,最终会影响它的商誉,并可能延伸到外界对它的企业价值、战略定位等一系列判断。

  分析宁基的定价,我想从几个方面来看——

  一是,宁基的产销模式。宁基主营定制衣柜,采取订单式产销。宁基实际在推广它的“标准化”,集中采购部分标准件以降低成本。销售环节,经销商模式占到宁基销售收入的8成以上,由此开设的专卖店是582个。说白了,即是宁基赚取集中采购、批发的利润,这里面隐藏着其对经销商控制的极大风险。

  我在和资本圈人士沟通时,他们认为宁基短板是业务区域性非常明显。目前,宁基5成销售在华南华东。虽说我本人曾是宁基某品牌定制衣柜的消费者,但就在我参加美的日电集团芜湖基地投产仪式时,我发现美的已经进军“整体家居”行业。美的已就此招商,预计明年进入整体衣柜等内装产品领域,后年推出橱柜高端品牌,2015年进入“整体家居”前三名。这个“整体家居”与衣柜定制,差不多一个意思吧。

  我不怀疑宁基定制衣柜模式带来的先发优势、业务增量以及口碑效应。但我想提醒宁基,高度注意诸如美的这类上市民企的强大整合力,九阳股份的豆浆机“惨遭”美的冲击已是一例。

  二是,机构对宁基的价值判断出发点。宁基招股书中,提及宜华木业、兔宝宝、美克股份等三家上市公司。但这三家的业务经营模式与其皆有异。保荐人民生证券引用这三家数据,一方面为了展示宁基财务数据“优秀”,另一方面为了辅佐宁基的估值区间(80.92-96.22元)。我在想,机构能给出86元高价,是否看中宁基未来提升市场集中度的能力?有金螳螂、亚厦股份的先例。

  三是,哪些机构有何理由看好宁基。我统计的结果不乐观,共计100家配售对象给出113个初步询价价格,超过86元的仅有38个,占比33%。报价的中位数仅为81.78元。最高是管理业绩平庸的宝盈基金给出的108元,最低是华泰资产公司给出的50元。上下差距一倍,够有意思。而宁基发行后55倍PE,也高出同行可比公司51倍PE。而过往数据表明,新股PE一般低于同行。

  宁基的定价,可以说部分“透支”了未来二级市场空间。而高达4.95%的网下中签率,7.35%的网上中签率,也说明投资者对宁基定价的认同度不高。

  对于宁基,我将持续关注,检验。