潘玉琪：期权长仓还是短仓好

HKFIE研究部主管 潘玉琪

　　期权长仓有限风险，无限回报；期权短仓无限风险，有限回报。按这句说话，很多投资者都会选择以期权长仓买卖作期权的试手，从而熟识期权运作和策略。笔者同意以期权长仓入手，因为短仓有追收按金的风险，如风险处理失当，可以招至极大损失。不过，按过往历史统计，短仓赢面占优。

　　后市变化不离升、跌、平三种格局，长仓优势三占其一，短仓却三占其二，故短仓策略赢面超过66.7%。按2009年及2010年统计，以期指结算当日开出恒指下月等价认购及认沽期权短仓，即马鞍短仓，收取一定数额的期权金，到期结算时计算其盈亏，看看期权长仓、短仓策略何者占优。

　　以2009年计，短仓策略大胜，12个月有10个月胜出，两个月负，但所负无几。由引伸波幅所见，2009年全年反覆下滑，皆因美股2008年大泻，2009年3月见底回升，港股早在2008年10月见底，2009年3月再试底不破，之后反覆上升至年底。

　　到了2010年，引伸波幅回复稳定，期权短仓胜负率和理论值相差无几，即短仓胜8个月，负4个月，期权短仓赢面有66.67%，而且回报及风险比率仍比长仓占优。

　　短仓策略所以较优，除2010年引伸波幅及历史波幅变化不大外，主要是11月及12月短仓策略录得可观回报。经历9月短仓大败后，终能于年底追回收益。

　　至于2011年，至3月底止仍是短仓全胜。如1月份策略，其实是于12月30日近收市价沽出1月的等价期权马鞍组合，当时期指收于22,999点，等价期权是23,000行使价，沽出1套马鞍组合，即沽出1月份23,000认购期权1张，及沽出同月份同行使价认沽期权1张。所收期权金，即沽出认购及认沽各1张的期权金总额，是469点加422点，共891点。结果1月期指结算价为23,647，1月23,000马鞍短仓仍赚244点。

　　同法同理，2月马鞍短仓开23,600，收期权金784点，2月期指以22,920点结算，2月马鞍短仓赚104点。3月马鞍短仓开23,000，收1,017点，虽经日本大地震及核幅射泄漏危机，仍以23,402点结算，3月马鞍短仓赚615点，为三个月之最。

　　当然，短仓按统计虽赢面占优，但投资者宜先熟悉期权风险管理，才可进场。长仓短仓其实各有优点，长仓在把握急升或急跌市况时，回报可以极为优异。以日本核危机为例，3月14日核危机初现曙光时，以收市价291点买入3月22,600认购长仓，直持有至结算，可收802点，回报率为175.6%。这种爆炸力，是短仓所无的，期指回报亦远远不及。