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潘玉琪:期权长仓还是短仓好

发布时间:2011年04月11日 09:12 | 进入复兴论坛 | 来源:HKFIE研究部

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HKFIE研究部主管 潘玉琪

  期权长仓有限风险,无限回报;期权短仓无限风险,有限回报。按这句说话,很多投资者都会选择以期权长仓买卖作期权的试手,从而熟识期权运作和策略。笔者同意以期权长仓入手,因为短仓有追收按金的风险,如风险处理失当,可以招至极大损失。不过,按过往历史统计,短仓赢面占优。

  后市变化不离升、跌、平三种格局,长仓优势三占其一,短仓却三占其二,故短仓策略赢面超过66.7%。按2009年及2010年统计,以期指结算当日开出恒指下月等价认购及认沽期权短仓,即马鞍短仓,收取一定数额的期权金,到期结算时计算其盈亏,看看期权长仓、短仓策略何者占优。

  以2009年计,短仓策略大胜,12个月有10个月胜出,两个月负,但所负无几。由引伸波幅所见,2009年全年反覆下滑,皆因美股2008年大泻,2009年3月见底回升,港股早在2008年10月见底,2009年3月再试底不破,之后反覆上升至年底。

  到了2010年,引伸波幅回复稳定,期权短仓胜负率和理论值相差无几,即短仓胜8个月,负4个月,期权短仓赢面有66.67%,而且回报及风险比率仍比长仓占优。

  短仓策略所以较优,除2010年引伸波幅及历史波幅变化不大外,主要是11月及12月短仓策略录得可观回报。经历9月短仓大败后,终能于年底追回收益。

  至于2011年,至3月底止仍是短仓全胜。如1月份策略,其实是于12月30日近收市价沽出1月的等价期权马鞍组合,当时期指收于22,999点,等价期权是23,000行使价,沽出1套马鞍组合,即沽出1月份23,000认购期权1张,及沽出同月份同行使价认沽期权1张。所收期权金,即沽出认购及认沽各1张的期权金总额,是469点加422点,共891点。结果1月期指结算价为23,647,1月23,000马鞍短仓仍赚244点。

  同法同理,2月马鞍短仓开23,600,收期权金784点,2月期指以22,920点结算,2月马鞍短仓赚104点。3月马鞍短仓开23,000,收1,017点,虽经日本大地震及核幅射泄漏危机,仍以23,402点结算,3月马鞍短仓赚615点,为三个月之最。

  当然,短仓按统计虽赢面占优,但投资者宜先熟悉期权风险管理,才可进场。长仓短仓其实各有优点,长仓在把握急升或急跌市况时,回报可以极为优异。以日本核危机为例,3月14日核危机初现曙光时,以收市价291点买入3月22,600认购长仓,直持有至结算,可收802点,回报率为175.6%。这种爆炸力,是短仓所无的,期指回报亦远远不及。