上海汽车：业绩剧增 行业领跑

　　西南证券

　　年报摘要：

　　上海汽车2011年3月31日发布年报。年报称，2010年公司营业总收入为3124.85亿元，利润总额266.84亿元。归属于母公司股东的净利润137.29亿元。基本每股收益1.611元。

　　年报同时公布利润分配方案：拟向全体股东每10股派送现金红利2.00元(含税)。

　　点评：

　　业绩符合预期。报告期内，公司营业总收入3124.85亿元，较上年同期增长同比增长125.01%；归属于上市公司股东的净利润137.29亿元，同比增长108.26%。扣除2月合并报表的影响，公司同比增长约38%，业绩符合此前预期。

　　公司业绩增长受益于市场需求旺盛和公司盈利能力增强。报告期内，国内汽车销量同比增长33%。2010年，公司汽车销售358.3万辆，相比上年同期增长31.4%，实现与行业同步增长。公司由此名列全球车企第8位。

　　报告期内，乘用车销量227.9万辆，同比增长41.9%；商用车销量为130.4万辆，同比增长16.6%。旗下上汽通用五菱、上海通用和上海大众的整车产销量均各自突破100万辆大关。值得一提的是，公司自主品牌乘用车名爵和荣威系列，在继2009年突破9万辆以后，今年销量超过16万辆，同比增长78%。

　　毛利率同比增长。报告期内，公司2季度净利润增长率为4.02%，其后第3季度和第4季度增长率分别为24.05%和11.62%。第3季度净利润增速达到全年的高点。相似情况也出现在2009年。2009年净利润增长率环比分别是30.62%、208.7%和3.56%。行业的“金九银十”销售季对公司影响明显，公司连续两年在第三季度确立业绩增长。

　　公司产品综合毛利率比去年同期增加6.58个百分点，4个季度毛利率分别为18.76%、19.07%、19.32%和19.39%，呈逐季上升趋势。

　　资本运作卓有成效。上汽报告期内进行了年初的行权；2月受让1%的上海通用股权实现财务并表；4月办结通过无偿划拨形式划转给跃进汽车集团公司的股份过户；6月通过定增募集100亿元资金计划，12月圆满完成。通过这些资本运作，上汽在流动资金补充、自主品牌和技术中心建设、子公司增资、贷款偿还和产品线拓展以及深化和通用的合作关系等方面都获益匪浅。

　　盈利预期及评级：公司2010年基本每股收益为1.61元，预测2011、2012和2013年的每股收益分别是1.88元、2.10元和2.35元，对应的PE分别为10、9和8倍。基于公司自主品牌产品进入高成长期，旗下合资公司将继续扩大市场份额，新能源汽车研发处于行业前列等因素，给予“买入”的评级。