卧龙电气：业绩小幅增长 未来看点多

　　民生证券

　　一、事件概述：

　　卧龙电气公布2010年年报：公司实现营业收入29.04亿元，同比增长30.09%；实现利润总额2.65亿元，同比增长3.83%；归属于上市公司股东的净利润2.11亿元，同比增长6.70%；每股收益为0.49元。分配方案：每10股派现0.80元、转增6股。

　　二、分析与判断：

　　变压器与电池业务毛利率大幅下降，拖累净利润增速。报告期内，公司净利润实现同比增速仅6.70%，远低于收入同比增速30.09%，主要原因在于公司变压器和电池毛利率大幅下滑，拖累公司净利润增速。报告期内，公司变压器业务毛利率大幅下滑9.88个百分点至24.71%，主要原因是变压器所用料铜、无取向硅钢等主要原材价格在2010年大幅上涨，增加公司成本压力，而同时由于特变电工、天威保变等企业也参与到铁路牵引变领域，加剧牵引变行业竞争，引导价格下降，压缩公司利润空间；电池业务毛利率大幅下滑10.25个百分点至20.76%，主要原因是公司目前电池业务所用主要原材料铅价格在2010年大幅上升，而同时由于三大电信运营商电信投资在2010年快速回落，导致电池产品需求下降，竞争加剧，价格跟随下降，电池业务盈利能力大幅下滑。变压器与电池业务毛利率大幅下滑，拖累公司净利润增速。

　　电机业务受益节能电机推广、高能效标准强制执行，未来仍将保持高增长。

　　报告期内，公司电机业务同比大幅增长54.14%，主要是受益于电机下游需求恢复、出口逐步复苏以及新产品实现规模化生产，我们判断，公司电机业务未来仍将持续受益节能电机推广、高能效标准强制执行，业绩保持高增长，主要理由是：(1)公司高效节能三相异步电动机、稀土永磁电机和高压三相异步电动机分别入围高效节能电机推广目录第一批、第二批，在相关政策措施推动下，预计未来两年内高效电机将被全面推广应用，公司将大幅受益；(2)公司节能电机募投项目预计将于今年二季度投产，及时解决公司产能紧张的局面；(3)电机“高能效标准”将于2011年7月1日强制执行，目前节能电机渗透率仅5%左右，市场需求缺口较大，公司作为少数几家具备高效电机生产能力的企业，有望占有更多市场份额；(4)公司子公司武汉卧龙目前正在加大技改力度以及投资额度，并花重金引进一些高端技术人才，在2010年盈利情况已经出现明显好转，在2011年或将成为公司新的增长点；(5)公司汽车电机和伺服电机2010年已经取得突破，未来将会实现规模化生产，给公司贡献收益也将大幅增加；(6)电机“高能效标准”强制执行，给公司带来行业整合机会，公司未来或将利用其强大的资产整合能力进行资产并购，继续增强公司电机竞争力，提升公司电机生产能力。

　　变压器保持2010年盈利水平，高铁、地铁与特高压建设仍是未来主要受益点。报告期内，公司毛利率大幅下滑，主要是原材料价格上升以及价格下将所致，目前原材料价格维持在高位，我们判断，变压器所用铜、无取向硅钢等主要原材料价格未来或将保持平稳，这有利于公司保持变压器产品的议价能力；目前高铁牵引变变压器毛利率已经降至普通电力变压器盈利水平，未来若价格持续下降，将只会导致相关企业以牺牲质量换取盈利空间，这不利于高铁建设，因此，我们判断，高铁牵引变价格将会保持平稳，综合考虑，我们认为公司变压器业务未来盈利能力将基本保持2010年水平。