辉立证券：味千增长可期但估值不具吸引

辉立证券王兵

　　2010年业绩超预期。2010年味千的营业收入按年增长34.99%，明显超出我们27.82%的预期；净利润按年增长42.26%，基本符合我们的预期。味千的毛利率基本保持平稳，为69.2%，仅比2009年的69.7%出现微弱下降。2010年，味千的净利率达到16.69%，较2009年的15.84%出现明显改善，延续了持续上升的趋势。

　　新店扩张和同店增长双轮驱动收入增长。我们认为，味千在广阔的中西部二三线城市还有很大的网路扩展空间，结合其成熟的连锁餐厅运营经验，未来通过复制成功经验继续扩张的趋势仍然值得期待。2010年，味千的中国内地餐厅同店强劲增长8.7%，香港同店增长2.8%，均较2009年的负增长出现明显反弹。

　　规模经济凸现，经营效率不断提升。随著味千注重在广阔的二三线城市大力拓展网路，其完善的运营体系和经验有望得到快速复制和共用，规模经济效益开始凸现。2010年，整体经营费用占营业额的比例继续呈明显下降趋势。

　　未来增长依然可期。我们预计2011-2013财年，味千的营业收入将分别按年增长29.61%、24.15%、21.63%，年复合增长率为25.09%；净利润将分别按年增长31.77%、23.81%、21.02%，年复合增长率为25.45%。

　　估值不具备优势，“持有”评级。我们认为目前股价已经反映出味千未来三年的良好增长预期，当前估值不具备优势。给予其12月目标价为17港币，对应2012年预测市盈率25倍。建议关注股价回调带来的投资机会。