[老左来了]银行业动态及影响因素分析(2011.04.11)

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    主持人：左安龙

    嘉  宾：邱志成    国信证券银行业分析师

    沈晓春    国海良时期货研究员

    今日关注1：银行业动态及影响因素分析

    邱志成观点一：年报高业绩推动银行股上升

    邱志承：走势从开始比较弱，这可能是去年的比较短的期限，其实我们看到更长的期限有一个更好的对比，在07，08银行大量上市银行股整个走势开始有点呈现比较疲弱了，特别是估值，但是它的盈利，因为这个可能估值相对大盘差距会越来越大，最主要的原因我觉得一方面是原有的大型发展银行上市，还有一个是银监会提高资本金政策之后大量再融资，再融资股本，对银行带来很大的压力，特别是09年银行股出现相对落后大盘很多，2010年继续有明显的。

    左安龙：是不是把你的话理解成我们广大散户能听得懂，你不断的融资融资进来以后，你的业技能不能跟上你的股本扩张，可以这样讲吗？

    邱志承：看业绩增长还是不错。

    左安龙：能不能跟得上。

    邱志承：从经济比较低迷的08年业绩看起来还是不错的，但是还有一个另外银行有一个小板块，它业绩好吗，作为一个最大的板块融资也很多的时候，市场支撑就有问题了。

    左安龙：特别是我们处在通胀调控政策的时候，对调控政策发出的第一句话，从这个问题上，下面会过来我们从全球的视角，在国际上的研究，国际上金融的走势能呈现出什么样的观点？

    邱志承：国际上银行股的走势，很大程度上太受经济本身的一个，因为银行跟信贷货币周期结合的比较紧，在经济扩张，信贷膨胀是比较兴旺的，也是比较高涨的走势，包括日本、美国今年都正视了这一点，现在跟货币周期扩张到某一个程度之后，事实上从国际上大概10年左右就出现一次金融危机，包括次贷危机，包括以前的金融危机之前，涨幅都会出现，到这个时候以前过去的涨幅又会出现很大地方出现涨幅。

    左安龙：这是经济性的，也就呈现周期性，金融它更加表现突出了，它的周期性就更加的。

    邱志承：对，特别是在经济下行很大的跌幅。

    左安龙：你认为今年的金融你对它有一个预判，你估计今年的金融走在哪？

    邱志承：我觉得今年还是不错的走势，因为去年。

    左安龙：为什么今年你会对它有一个判断可能会不错，什么原因导致你认为它会不错？

    邱志承：跟我刚才说的就是，我们认为去年走的比较弱，跟银行的压力有很大的关系，但是这一点今年而言，我觉得一定程度上得到了缓解，首先是银行估值，就是今年大概银行的PE估值，年初设立是1.3倍，现在涨了之后1.4倍，动态2011年的估值，这种低估值的情况下，其实是有点削减，融资出现有点划不来的一个事。另外一个包括银行本身盈利能力提高和银监会对于中小银行、地方性银行上市扩张相对更为谨慎的态度，特别是扩张有一个，银行再融资的压力也越来越有点下降，所以这点而且去年跌的很多，去年大盘跑输了10个百分点以上，这都是有一些修复的。

    左安龙：有回归了，下面回过来我就想问问你，说到金融我们也知道，它是赚钱的，我们早说了中国银行是赚钱的，在全球来比它都赚钱，但是我们又不断的看到银监会对它释放出很多严加管理的一个政策措施，有这个问题吧，你今年看好它，你对后边，因为很多事情没有出来，比如说地方融资平台问题，他最大的担忧就在这里，估计会是怎么样？

    邱志承：地方平台融资这个可能是困扰我们的，这个问题已经说了一年多两年了，这个问题要完全清理干净了，我觉得可能还有待十日，这个问题大家说了很多，变成影响银行估值的常量，大家已经把它视为影响到还有其他的变量，它已经在这里了，然后银监会政策，它政策的高峰期可能在09，10年都已经体现了，11年可能是进一步的收紧没有那么多的政策出台，我们感觉是这样子的。

    左安龙：因为我们在看我们国家香港股市时候，往往会发现这样一个问题，就是香港投资人特别热中于买银行股，我不知道你有没有发现这个问题，他们买这个银行股是基于一个什么样的考虑，而我们现在可能慢慢的人们已经感兴趣了，银行我不能报，这个好像不大可能有涨幅的，怎么来看这个。

    邱志承：这个可能跟投资者结构习惯有关系，香港投资者很多做长期投资的，价值投资的多一点，比较有名的就是汇丰曾经涨10倍，曾经持有确实10年涨势，这个经验对很多香港人个人心理影响和香港大量国际的长期的价值投资者会比较高，使他们更倾向于银行一些，而利率市场上带来做短线，追涨杀跌一些，银行不是特别好的追涨杀跌的品种比较被冷落。

    左安龙：一般说盘子比较大，所以很难有什么所谓的投机资金会炒作它，它不大会炒作，说到这个确实是这样，我们国家香港跟我们国家内地对银行股和房地产感觉就是不一样，它经历过几次大的动荡之后它有一点害怕，房地产他就不敢买，其实金融暴跌起来也够呛，但是金融股给他们带来过巨大的财富，所以他们好像应该是比较好的。另外一个我想志承是不是跟这个有关系，我们从香港这个地区来看，它们的金融业也比较重视分红，会不会有关系？

    邱志承：会有一些关系，长期会比较高，大多数散户持有股票分红可能是有稳定的，甚至可以作为生活来源的一个收益，在A股市场上会少。   

    邱志成观点二：加息对银行息差作用趋于中性

    邱志承：好的，其实从业绩走势而言，我认为主要因素在目前银行的息差走势，息差，银行的息差，因为我们银行很大程度上还是有些垄断地位的色彩的，所以我们未来经济本身走势和政府加息的方式和时间幅度都在银行息差都有比较大的影响，整体认为目前银行息差，政府还对银行息差是保持的不要扩太大，但是也不要缩小，这个角度，同时我们本身现在通胀压力还是挺大的，通胀压力比较大的情况下，贷款要增加，因为扩容量，所以它一直比较旺盛，而存款利率是比较大的息差。

    左安龙：实际上从货币政策这个角度来看，我们这个政策是保护银行业的，我们要把它直白了这么讲，可以这么讲吗，保护银行业的，对不对，到什么时候你会感觉，什么样数据变化说明这个银行业并不是投资加大。

    邱志承：加息对银行息差作用趋于中性

    邱志承：我觉得很大程度上是保护力度的大小的变化，就完全不保护不可能，至少在短期因为我们看不太到，我们觉得未来，如果未来最近利率市场化或者是存款加息明显超过贷款等等的迹象，从最近指数加息还看不到这种。

    左安龙：所以现在尽管嘴上一直在说利率市场化，可能真的要达到利率市场化谈何容易。

    邱志承：短期很难做到。

    左安龙：只是说说而已，这是一个，就是银行的走势跟利率息差相关，还有？

    邱志承：还有一个就是，其实是业绩这一块，还有是股价这一块，刚才谈到是中长期的影响，短期而言其实有趋势推动的影响，现在出现资金从小盘股到大盘股，从新兴行业流转的有一个过程，如果能持续一段时间，现在估值还是比较低，新兴行业，已经低到让人觉得是这样。

    左安龙：另外你认为我们今年根据你对这个行业的判断，我们货币政策估计还会有一些什么样的动作应该引起我们关注的？

    邱志承：主要大家是认为加息可能未来还有一次两次，这一点是要分析，主要对6月份之后通胀是否还要继续上升，基本上现在预期还是两次，还有思路更多一些，因为之前有研究认为可能23个准备金率从而准备金率上升，加两三次才能更多。

    左安龙：这种加息对我们银行股实际上是带有一些推动的，把它的股价往上推动的，还是怎么样？

    邱志承：这个其实历史上看，一般这个，在一轮加息周期的过程，前几次加息相对大盘也是有一定，但是现在其实我们不好判断加息是不是后面还会再加，所以从未来几次加息，我们觉得银行股在一个特别大幅的可能性，就有这个意思。

    左安龙：在你的思想当中会不会产生银行股来一波非常大的行情带动大盘向上，这也是一个一种形象在脑子里产生？

    邱志承：这个好像有点难，这个因为大的行情必然就是宏观经济，货币大的经济上，07年遇到过的，这样的我们现在还属于国际形势，国际金价美国欧洲都还有一些，中国还在转轨之中，好像比较难。

    左安龙：我的意思就是说对刚刚起来的银行股有一点点冷水，不要以为一下子进去马上怎么地了，还要看看整个周边我们自己国家的全局的指数可能会对你认识这个问题有很大的帮助。另外我还想请教一下，大家都知道我们国家执行负利率政策已经一段时间了，对于这一点它的政策含义能不能给我们解释一下，为什么国家施行副利率政策呢？

    邱志承：因为中国传统经营模式比较依赖于投资，投资是依赖于廉价资金，负利率其实是为大连投入提供了廉价资金，我们经济结构调整说是在做但是不能一蹴而就，其实很大程度上，我们还是要维持原有投资模式的继续，所以负利率就是维持这个趋势。     

    今日关注2：从股指持仓结构看市场氛围

    沈晓春观点：净空单量下降，市场氛围转多

    从今天的这个持仓来看，它的持仓量还是保持比较高的水平，保持在25000手的水平，这可能是说明了什么呢，就说主力合约它其实对本周的行情，主力资金对本周行情可能有所期待，所以多投移仓比较的滞后，其实这个我们也可以从持仓结构来可以看一下，也可以对资金变化迹象，我们可以请北京的编辑打出一份股指期货持仓结构的图，看一下最近这段时间持仓发生了什么变化，我们可以看到这个蓝色的图就是表示持仓量，我们明显注意到持仓量最近这一段时间里有一个明显的快速下降的过程，空单的快速下降的过程，从净空6000多手下降了净空4000多手，而是空投它主动的撤单，我们可以看到前期主力空投是国泰君安和中证期货，净空各自减的1000多手也就是净空减了2000多手，但是多投并没有发生明显的变化，这也可以看出可能是主力机构持仓它对后市股指还是比较看好，所以主动减去空单。

    左安龙：但是它整个，你发现没有，它的交易量、成交量越来越萎缩，有这个问题没有，你看到了这个情况吗？

    沈晓春：我看到了这个情况，从成交量来看确实是存在这个情况，但是成交量跟昨天持平，今天是12万手的成交量，昨天可能也差不多是12手。

    左安龙：但是我们一开始曾经到达过30万手啊，现在你看我这画出来的就是12万手，持仓结构，它的持仓量没怎么变化，最高没到3万手，现在在25000多手应该说变化不是很大，成交量变化有30万手到现在12万手，现在用鼠标点的这个地方大家看到，这个反映了什么？

    沈晓春：我觉得左老师提的这个问题确实是很值得人三思，我觉得可能是有两种原因，第一种原因可能是因为市场结构的变化，因为现在机构投资者多，投机散户可能占的比例少了，可能引起市场更加稳定，所以投机交易减少引起成交量也减少。另一个变化可能是在市场对后市还是比较谨慎的，在通胀背景下，因为我们知道周五要公布宏观的数据，CPI，虽然加息已经加过了，但是这些数据可能也会对这个股市造成一些利空的影响，所以总体市场是说，我认为是谨慎看多。   

    今日关注3：深度解析银行板块投资策略

    邱志成观点一：银行盈利上升股指回升持续

    左安龙：特别是我们处在通胀调控政策的时候，对调控政策发出的第一句话，从这个问题上，下面会过来我们从全球的视角，在国际上的研究，国际上金融的走势能呈现出什么样的观点？

    邱志承：国际上银行股的走势，很大程度上太受经济本身的一个，因为银行跟信贷货币周期结合的比较紧，在经济扩张，信贷膨胀是比较兴旺的，也是比较高涨的走势，包括日本、美国今年都正视了这一点，现在跟货币周期扩张到某一个程度之后，事实上从国际上大概10年左右就出现一次金融危机，包括次贷危机，包括以前的金融危机之前，涨幅都会出现，到这个时候以前过去的涨幅又会出现很大地方出现涨幅。

    左安龙：这是经济性的，也就呈现周期性，金融它更加表现突出了，它的周期性就更加的。

    邱志承：对，特别是在经济下行很大的跌幅。

    左安龙：你认为今年的金融你对它有一个预判，你估计今年的金融走在哪？

    邱志承：我觉得今年还是不错的走势，因为去年。

    左安龙：为什么今年你会对它有一个判断可能会不错，什么原因导致你认为它会不错？

    邱志承：跟我刚才说的就是，我们认为去年走的比较弱，跟银行的压力有很大的关系，但是这一点今年而言，我觉得一定程度上得到了缓解，首先是银行估值，就是今年大概银行的PE估值，年初设立是1.3倍，现在涨了之后1.4倍，动态2011年的估值，这种低估值的情况下，其实是有点削减，融资出现有点划不来的一个事。另外一个包括银行本身盈利能力提高和银监会对于中小银行、地方性银行上市扩张相对更为谨慎的态度，特别是扩张有一个，银行再融资的压力也越来越有点下降，所以这点而且去年跌的很多，去年大盘跑输了10个百分点以上，这都是有一些修复的。

    左安龙：有回归了，下面回过来我就想问问你，说到金融我们也知道，它是赚钱的，我们早说了中国银行是赚钱的，在全球来比它都赚钱，但是我们又不断的看到银监会对它释放出很多严加管理的一个政策措施，有这个问题吧，你今年看好它，你对后边，因为很多事情没有出来，比如说地方融资平台问题，他最大的担忧就在这里，估计会是怎么样？

    邱志承：地方平台融资这个可能是困扰我们的，这个问题已经说了一年多两年了，这个问题要完全清理干净了，我觉得可能还有待十日，这个问题大家说了很多，变成影响银行估值的常量，大家已经把它视为影响到还有其他的变量，它已经在这里了，然后银监会政策，它政策的高峰期可能在09，10年都已经体现了，11年可能是进一步的收紧没有那么多的政策出台，我们感觉是这样子的。 

    邱志成观点二：关注业绩弹性较大个股-

    一个问题，就是香港投资人特别热中于买银行股，我不知道你有没有发现这个问题，他们买这个银行股是基于一个什么样的考虑，而我们现在可能慢慢的人们已经感兴趣了，银行我不能报，这个好像不大可能有涨幅的，怎么来看这个。

    邱志承：这个可能跟投资者结构习惯有关系，香港投资者很多做长期投资的，价值投资的多一点，比较有名的就是汇丰曾经涨10倍，曾经持有确实10年涨势，这个经验对很多香港人个人心理影响和香港大量国际的长期的价值投资者会比较高，使他们更倾向于银行一些，而利率市场上带来做短线，追涨杀跌一些，银行不是特别好的追涨杀跌的品种比较被冷落。

    左安龙：一般说盘子比较大，所以很难有什么所谓的投机资金会炒作它，它不大会炒作，说到这个确实是这样，我们国家香港跟我们国家内地对银行股和房地产感觉就是不一样，它经历过几次大的动荡之后它有一点害怕，房地产他就不敢买，其实金融暴跌起来也够呛，但是金融股给他们带来过巨大的财富，所以他们好像应该是比较好的。另外一个我想志承是不是跟这个有关系，我们从香港这个地区来看，它们的金融业也比较重视分红，会不会有关系？

    邱志承：会有一些关系，长期会比较高，大多数散户持有股票分红可能是有稳定的，甚至可以作为生活来源的一个收益，在A股市场上会少。

    左安龙：好像发了工资以后，马上把它买银行股买汇丰有这样一个习惯。

    邱志承：部分投资者有。

    今日关注4：如何利用成分股分红进行套利

    沈晓春观点：集中选择表现强于期指个股

    沈晓春：今天大盘盘面是走出了冲高回落这样一个态势，因为从前面的盘面来看已经连续收了几根阳线，今天它是从技术上来看，它也许有这样一个回调的要求，从盘面来看今天是有色，煤炭，一些资源类的个股涨的是比较高，特别值得关注的是石油类，石油类前五名的跌幅是居前，今天它反而是涨幅居前，这可能也是受到国际形势的影响，比如说利比亚的战争局势可能有所缓解，可能会造成国际原油价格暂时性的涨势告一段落，可能会有石油类的股票。

    左安龙：这是一个大盘，下边请北京看一看中小板、创业板的情况怎么样，可能要比主板弱一点，我们先看看中小板，今天跌一根阴线往下走，跌幅达到0.72%，下面我们来看看，这里是0.8%，下面我们来看看创业板，创业板是跌的更厉害了1.45%，中小板、创业板可能还是这样的。

    沈晓春：最近几天好像是股指从盘面上来看，完成了一个中小板快和蓝筹股的一个风格转换的过程，资金有从中小板流向蓝筹股的倾向，我们认为这样一个倾向在短期来看，从目前来看，还没有这样一个结束的态势整个过程，认为还会继续。