汽车行业：行业增速放缓 盈利显著分化

　　东方证券 秦绪文

　　研究结论：

　　狭义乘用车市场景气程度依然较高，不同企业之间盈利增速显著分化。

　　根据中汽研的数据，1季度，狭义乘用车产品销量同比增长27.2%，3月份同比增长19.7%；而交叉型乘用车1季度产品销量同比仅增长1.2%，3月份同比下降28.8%。1季度，乘用车产品销售均价下降3.9%，仍在合理范围之内。不同企业的产品销量增速显著分化，新产品较多、产品竞争力强的合资企业，如上海汽车、悦达投资旗下整车企业的产品销量增速依然显著超越行业的销量增速，预计这些乘用车企业1季度的盈利水平将继续快速增长。

　　大中客市场维持了平稳较快增长的势头，销售均价继续提高。1季度，大中型客车行业产品销量同比增长18.5%，继续保持了稳定快速增长的势头，而且，产品的销售结构继续上移，大型客车的销量比重在10年基础上继续提高，产品销售均价同比增长4.4%。我们分析认为，2011年大中型客车行业产品需求增长的驱动因素在于：1)交通拥堵的大中城市将加快公共交通系统的建设，对公交车的产品需求增速将显著快于往年；2)中国大部分城市公交车老化严重，升级换代的需求非常迫切；3)来自公路客运行业的需求继续稳定增长，铁路客运、公路客运相辅相成、协调发展的局面逐步开始形成。

　　重卡市场步入去库存阶段。1季度，重卡行业结束了快速增长的势头，产品销量(批发量)同比增长8.5%；经销商的库存水平快速上升。分车型看，公路运输用车辆销量(经销商销售)同比下滑约35%，土建类产品销量(经销商销售)同比下滑约10%。我们分析认为，09年开始，养路费取消，刺激公路运输客户有积极性采用大排量大载重的半挂牵引车；同时09年、10年两年，国家大规模投资进行基础设施建设，刺激经济快速增长，公路货运行业高度景气。上述两方面因素驱动半挂牵引车产品销量从09年下半年开始持续快速增长，一直持续到10年11月份。相对于公路货运量，半挂牵引车的保有量已经过剩。所以，从10年12月份开始，以半挂牵引车为代表的公路货运类重卡产品需求快速下降，这是今年1季度重卡产品销量增速放缓的最主要的原因。和需求相对应，受原材料价格大幅度上涨和产品高端化的驱动，重卡产品1季度销售均价同比上涨5.5%。我们预计1季度重卡类整车企业的盈利增速将显著放缓，而重卡类核心零部件企业的盈利增速依然较快。

　　投资评级。结合1季度各个汽车细分市场的运行状态，我们继续看好乘用车和大中型客车两个细分行业市场全年的景气程度，继续重点推荐：上海汽车(600104)、悦达投资(600805)、江铃汽车(000550)和宇通客车(600066)。

　　风险因素。如果日本大地震对日本汽车零部件企业的生产能力的破坏在年内无法得到稳定的恢复，将对中国汽车产品的产量产生实质性的影响。