我国股指期货市场仍为演习版

　　■董少鹏

　　到4月16日，我国股指期货运行将届满一周年。对于股指期货市场的运行情况，各方评价总体正面，主要可归结为：一是有利于抑制现货市场的过度波动；二是丰富了机构投资者管理风险的工具；三是未出现系统性市场风险。不过，我认为，在看到股指期货市场阶段性成绩的同时，我们也要清醒认识到，目前的股指期货市场还是一个初步的、未充分发育的市场；从一定意义上说，它还是一个“演习版”。充分发挥股指期货的作用，还需要再走一段不短的路程。

　　首先，对于股指期货抑制股票现货市场过度波动的作用，既要予以肯定，也要辩证看待。

　　的确，从统计数据看，股指期货上市以来，上证综指、沪深300指数日均波幅均有所减缓。根据沪深证券交易所2010年市场运行质量报告，沪市2010年股票总体日内 5 分钟的相对波动率、超额波动率和收益波动率分别是48、23和46个基点，较2009 年分别下降18.8%、11.5%和15.2%。深市股票总体分时波动率和收益波动率分别49、56个基点，较2009年下降了18.4%和16.4%。这一状况确实可喜。

　　但是，我们也不能把股市波动率降低单单归功于股指期货；同时，说我国股市稳定机制已与发达市场一致，也为时尚早。2011年股市波动率降低，还与市场内部供给对比、国内宏观经济变数、国际市场不确定性未减等有关。

　　去年，A股市场新股发行创全球第一，这本身就抑制了主板市场指数的上涨；而连续3年积累的解禁股压力也是显而易见的。国内货币政策由适度宽松转为稳健，房地产调控日益加重，国际大宗商品特别是石油、粮食等价格上涨，也是导致投资者谨慎行事的重大因素。鉴于国内股市历来有炒新的传统，新股发行必然带动炒作，而为稳定经济而推出的一系列产业支持政策、区域规划等均构成了支持2010年股市炒作的理由。

　　抑制和刺激因素同时存在，客观上造成了所有投资者整体上谨慎操作，这必然导致市场整体波动率下降。如果经济形势真正回归常态之后，并且解禁股压力消化之后，即使有股市期货，股市波动率也可能并不像现在这么低。

　　其次，我国期货市场与发达市场比，在规模、品种、参与者以及交易机制上都还存在不小的差距。从市场保护来说，为控制风险所采取的约束性措施，可谓费尽心机。

　　概括说，我国股指期货市场上有“高压线”、中有“安全带”、下有“指导员”。高压线一是指18%的交易保证金比例，二是指如果客户穿仓由期货官司买单的制度安排。有了这两项基本制度，期货市场风险的规模和烈度受到显著遏制。就是说，出现大的风波几无可能。

　　“安全带”既包括适当投资者制度，也包括针对风险苗头采取约谈、电话提醒等措施，也包括立案调查措施。这些措施都直接作用于投资者交易行为本身，好比针对行驶中的驾驶员设置的安全带和安全气囊。一旦碰触，风险控制作用自然得到发挥。

　　而“指导员”则是指针对成交量猛增而采取的“监管前移”措施，在去年9月交易量猛增时，交易所对单个客户每日盘中开仓数量提出指导建议。这虽然是应急之举，不值得提倡，但确实也有效地化解了风险。

　　我认为，在股指期货开办初期，采取立体的保护性措施，减少风险传染和放大的市场缝隙，是可以理解的。即便市场进一步发育了，针对中国自身国情采取一些创新监管措施也是必要的。但是从整体趋势来说，股指期货市场必须向国际市场看齐，释放市场自身的力量。

　　为此，从监管者来说，要减少对市场主体的直接干预，而更多地依靠制度约束和市场自我约束。更为重要的，是扩展可交易的品种，加快机构投资者入场的进度。

　　与此同时，进一步加强股票现货市场的规范化建设，为股指期货市场提供更为真实、有效的交易基础，是一项更为长期的任务。我们相信，将随着现货市场的发展，股指期货市场将加快走出“演习版”阶段，走上一条稳健发展的大路。