华菱钢铁：看好长期提升潜力

　　平安证券

　　业绩基本符合预期：

　　公司全年生产粗钢1485万吨，实现营业收入606亿元，分别同比增长31%、46%。归属于上市股东的净利润-26亿元，同比减少2,302%。全面摊薄每股收益-0.97元。本年度拟不进行利润分配，也不实施资本公积转增股本。

　　直面困境，四季度以来亏损局面有所遏制：

　　报告期公司出现上市以来首次年度亏损。公司控股子公司华菱涟钢亏损27亿元，是导致公司整体亏损的重要原因。公司及时应对，针对涟钢进行大量管理改进工作，四季度以来亏损局面有所遏制，对应毛利由三季度-3.6%升至2.9%。

　　长期业绩提升潜力大：

　　公司将扭亏增效、推进治理管控优化方案等计划列入2011年重点工作，预计将逐步引导公司业绩向好。此外，随着汽车板、硅钢等合资项目的推进，公司在优化产品结构的同时，有望提升上游生产线产能利用率。

　　公司、集团、米尔塔合作的汽车板项目(持股比例34%、33%、33%，计划产能120万吨)、集团与米尔塔合作硅钢项目(持股比例50%、50%)均已完成首次注资，待进一步推进。涟钢将为上述两项目提供基板。受产能利用率、上游炼铁炼钢能力不足等因素制约，涟钢“产品结构及薄板深加工项目”报告期一直处于亏损状态，期待在新项目的带动下有所改善。

　　盈利预测与估值：

　　公司有望在管理、产品结构和产能利用率等方面逐渐改善。预计2011~2012年EPS分别为0.07、0.19，对应4月11日4.96元收盘价，PE分别为70.9、26.1倍。我们看好公司长期业绩提升潜力，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　公司2008年度非公开发行方案实施后，集团与米塔尔间持股比例差距有所扩大。米塔尔的后续动向可能对公司经营产生一定影响，值得关注。