恒丰纸业：原材料价格高企 产品毛利率降低

　　天相投顾 仇彦英(微博专栏)

　　2011年1-3月，公司实现营业收入3.15亿元，同比增长9.0%；主营业务利润3639万元，同比减少4.34%；净利润2730万元，同比减少4.28%；摊薄每股收益0.14元。

　　产品销量稳定增长，稳居龙头地位。公司主要产品为卷烟用纸及一系列烟草用纸。2011年1-3月，公司产品销量及价格稳定增长，带动营业收入增长，公司稳居国内卷烟配套用纸生产企业龙头地位。

　　原材料价格高企，毛利率降低。2011年1-3月，由于原材料价格居高不下，而公司面对烟草整合及国家逐步加大控烟力度的严峻形势，无法通过提高产品价格而有效的转移成本上涨带来的压力，使得公司产品的毛利率同比下降6.70个百分点，影响了公司盈利能力，营业利润及净利润同比下降。

　　未来看点。公司年产1.5万吨真空喷镀铝原纸生产线项目，将于2011年上半年投产。中国真空喷镀铝纸生产厂家所需原纸依靠进口的比例很大，公司项目产品在价格上具有竞争力，可实现进口替代。此外，公司拟发行可转换公司债券的方式融资建设年产1.70万吨圣经纸生产线、年产0.6万吨高透气度滤嘴棒成型纸生产线和年产6万吨特种涂布纸生产线建设。公司产品向烟草工业用纸之外的特种纸市场的延伸。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2011年及2012年EPS为0.46元和0.48元；对应2011年4月11日收盘价11.63元，动态市盈率分别为25倍和24倍，维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示：1)原材料价格上涨，成本控制的风险；2)市场竞争加剧，导致的毛利率下降的风险；3)新项目投产后，产能扩张带来的市场拓展风险。