鱼跃医疗：业绩符合预期 海外和医院市场将快增

　　中投证券 周锐

　　公司公布2010年年报：实现归属于上市公司股东净利润1.61亿，同比增长60%，合EPS0.64元，符合预期；分配方案：10转6派1元(含税)。

　　投资要点：

　　营业收入和净利润均60%以上增长。2010年营业收入为8.84亿，同比增64.3%；实现营业利润1.71亿，同比增50.2%；归属于上市公司股东净利润为1.61亿，同比增60%；收入和净利润都实现高增长，是因为公司全面进行系统竞争能力的培育：加大产品研发和市场营销投入，提升产品质量的可靠性等。

　　原材料上涨导致毛利率下降。2010年毛利率为35.15%，比2009年下降2.9%。主要原因：1、主要材料(铝铜水银等)价格随着国际市场价格上涨，人力成本也有上涨；2、公司为提高市场占有率，主要产品销售价格保持稳定。OTC龙头地位稳固。公司OTC产品门类非常丰富，近30～40个门类；丰富的产品和通畅的渠道已经形成了良性循环，OTC领域的竞争优势非常明显，行业龙头地位稳固。

　　海外市场医院销售并购在11年都值得期待：1)海外市场10年实现收入9849万(同比增99.12%)，收入占比为11%，11年也有望实现100%增长。随着轮椅出口限制在2010年底的解除和未来产能扩张，轮椅将成外销重要品种；2010年制氧机通过美国FDA510K认证(中国唯一)，制氧机出口放量也值得期待；2)10年医院销售额约6000万，医院销售产品当前主要为X光机中心制氧﹑全科诊疗缝合线等，公司将会通过并购贴牌和自主研发等多种方式不断扩充产品，其中高质耗材是重要方向，11年医院销售具备100%增长的潜力；3)11年公司将继续通过并购OEM等方式获得新产品，然后依靠公司很强的产业化能力和营销渠道迅速推向市场。

　　维持“强烈推荐”评级。我们预测公司11-13年EPS为0.96、1.41和1.97元，维持“强烈推荐”的投资评级，维持12个月目标价63元。

　　风险提示：原材料涨价风险；公司的快速扩张带来的管理和产能上的风险。