漳州发展：业绩低于预期 盈利依靠投资收益

　　天相投顾 张雷

　　2010年全年，公司实现营业收入16.57亿元，同比增长33.72%；归属于母公司所有者的净利润0.63亿元，同比增长35.11%；EPS为0.20元，业绩低于预期。四季度，公司实现营业收入5.12亿元，同比增长27.05%，环比增长29.95%；归属于母公司所有者的净利润-0.12亿元，09年同期为0.12亿元，三季度为0.03亿元。分配方案为每10股派发现金0.5元(含税)。

　　公司毛利率下降，盈利依靠投资收益。公司2010年综合毛利率为10.64%，比09年下降0.66个百分点，主要是由于收入占主营收入近八成的汽贸业务的毛利率下降0.42个百分点。公司2010年因转让漳州靖达土地综合开发有限公司产生1.06亿元的投资收益，扣除这部分投资收益，公司2010年主营业务的营业利润为-0.36亿元，公司2008、2009年营业利润在扣除投资收益后亦为负值，主要是由于公司毛利率较低。根据公司的历史年报资料显示，公司自2008年以来综合毛利率一直在10%-11.5%之间的低位徘徊，主要是由于公司的主营业务是贸易、缺少自有品牌，导致没有市场定价权。公司2010年的期间费用率为10.23%，同比上升0.54个百分点，主要是管理费用上升0.39个百分点，说明公司管理效率也没有提升。

　　公司汽贸业务增长将明显放缓。2010年公司汽贸业务实现销售收入12.53亿元，同比增长30.55%，主要得益于2010年国内新车销量大涨32.37%。2011年一季度国内新车销量仅同比增长8.08%，出现了较大幅度的下滑，公司的汽贸业务将不可避免的受到较大影响，同时随着庞大集团(601258)等汽贸行业龙头的不断上市融资扩充实力，将不断挤压公司在汽贸领域的生存空间，未来的年增长率很有可能降为个位数。

　　盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.12元、0.16元、0.24元，以4月8日收盘价8.63元计算，动态市盈率分别为72倍、54倍和36倍，维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示。(1)公司主营毛利率继续下滑的风险；(2)汽车行业销量增速下滑超预期的风险。