天威视讯：1季度业绩高增长 全年高增长可持续

　　招商证券赵宇杰

　　事件：

　　公司公布11年1季度业绩预告，归属于上市公司股东净利润为2,555～2,895万元，同比增长50%~70%。

　　点评：

　　一、公司今年1季度业绩大幅增长符合我们和市场预期。

　　公司今年1季度乃至全年业绩高增长，在我们和市场预期之内。业绩大幅增长主要有2点原因：1、公司被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位，获得09~13年所得税免征优惠；2、公司标清机顶盒折旧今年与去年相比，大幅减少0.8亿折旧(对应贡献EPS0.30元)。

　　二、公司后续值得关注的催化剂。

　　1、我们判断公司关外整合进程加快。深圳此前启动“三网融合”试点工作会上，深圳广电集团总经理明确表示，深圳广电集团将全力推进有线网络整合和双向化改造，这将强化市场对公司加快关外整合预期。

　　2、市场对公司有望成为省网整合平台的预期正在形成。测算如将广东省网650万和广州珠江数码250万有线电视用户注入公司，假设收购省网和珠江数码的价格分别是每户700元和750元，二级市场分别给予省网和珠江数码的每户市场价值分别是1,600元和2,200元；完成全省网络整合后，公司股价可达到50元，通过敏感性分析测算，公司完成整合后的合理股价区间为48~52元(详细分析参见《传媒行业2011年度投资策略—估值分化出难题，前瞻思维选标的》)。

　　3、公司开始积极利用平台价值和用户基础发展创新类增值业务。近期公司在高清交互点播平台上推出3D体验专区，提供18部3D视频内容，涉及动漫电影和足球；公司还携手深圳移动、同洲电子共同探索创新业务“甩信”，电视时移回看和发展EPG广告等功能就是有益尝试，不断推出新的付费套餐和奖品以吸引更多用户体验公司高清交互业务，在丰富用户体验同时也促进用户ARPU值提升。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　我们暂维持公司11~13年业绩分别为0.70元、0.77元和0.81元，当前股价对应11~13年PE分别为33倍、30倍和29倍，当前股价具有安全边际。维持第一目标价32元(关外整合预期)，第二目标价50元(省网整合预期明确)。我们看好省网以天威为平台完成网络整合，股价催化剂是全国有线网络公司挂牌成立，将加速现有省网整合，提升市场对广东省网加速网络整合预期。

　　风险提示：关外整合进程低于市场预期；以及成为省网整合平台存在不确定性。