徐家汇：静待虹桥商圈成熟

　　华泰联合 耿邦昊

　　公司今日公布2011年一季报，实现营业收入6.12亿元，同比增长15.49%，基本来自同店增长(公司近两年未新开门店)；归属母公司净利润6382万元，或EPS=0.15元，同比增长16.03%。

　　公司一季度销售毛利率28.57%，三项费用率10.51%，均同比微降，下降幅度相抵；归属母公司净利率10.43%，同比小幅上升，主要原因是少数股东权益比例的减少以及政府补贴收入的增加。

　　公司目前拥有4家百货店和5家超市，其中3家百货老店位于徐家汇商圈，1家百货新店位于虹桥商圈。除3家超市外均为自有物业，地处核心商圈，具有极高的重估价值。

　　公司汇金虹桥店于08年底开业，第一年即实现盈利。该店近两年利润率逐步提升(09年为2.7%，10年为6.2%)，但与同为自有物业，开业时间更长，所处商圈更成熟的徐家汇三个门店15%以上的利润率相比，仍有较大的提升空间。随着虹桥商圈的进一步培育，汇金店或将成为一个与汇金徐汇店等量齐观的重要利润来源。

　　考虑到去年5-10月举办的世博会效应，我们预计今年2-4季度单季收入及利润同比增速较一季度将有一定程度的下滑。公司目前未有新开门店计划，我们维持此前的业绩预测：11-13年收入分别为21.6、23.1、24.8亿元，归属母公司净利润分别为2.4、2.64和2.89亿元，EPS=0.58、0.64和0.69元。目前股价对应PE分别为32、29和27倍。

　　公司作为上海老字号百货，占据核心商圈优质物业，具有极高的品牌价值和物业价值，尽享上海发展。考虑到主流百货板块动态PE历史中枢为30倍，目前仅为22倍，处于历史相对低位，首次给予公司中性评级。

　　风险提示：世博会效应退去后，上海整体消费能力下滑；虹桥商圈培育进程抵御预期。