ThinkEquity建议持有Adobe

　　美东时间4月14日 美国投资公司ThinkEquity LLC发布了一份针对美国电脑软件公司Adobe Systems(以下简称“Adobe”)(ADBE)的研究报告，分析师丹尼尔-卡明斯(Daniel Cummins)建议持有这只股票。以下为这份研究报告的摘要。

　　研究总论：

　　我们维持对Adobe股票的“持有”(Hold)评级，同时将其股票的目标价维持在32美元不变。Adobe已经为13种产品提供了新的订购价选择，其中包括5种版本的Creative Suite套装，我们相信这些产品将可对该公司强化24个月主要产品周期的计划起到补足作用。我们认为，Adobe最新的每月和一年期承诺计划可吸引新的专业人士和消费者成为其用户，同时还可为大型项目推动业务提供灵活性。我们注意到，新的Creative Suite 5.5套装定价有所上调，这可能意味着随后的CS产品的整体价格上升。

　　分析要点：

　　* 一年期承诺计划的价格溢价不到20%。新的订购选择使用户可每月付款，这种付款可按照一年期最低合同或按照每月一签合同的条款和定价进行。基于同Adobe发布主要产品的周期为24个月的对比，一年期承诺计划的定价代表着17%的价格溢价，每月一签合同的条款则代表着43%的价格溢价。

　　* 我们预计，当前季度Adobe来自于Adobe Creative的营收(在公司总营收中所占比例为42%)将会同比下滑2%， 不及上一季度的同比增长28%，也不及总营收4%的同比增长。

　　估值：

　　就近期而言，鉴于我们对Flash CS5的市场需求温和以及有机营收增长速度将放缓至9%的预期，使用市场倍数估值法看起来是最合适的。基于我们对Adobe2012财年每股收益为2.50美元的预期和大约13倍的市盈率，我们将Adobe的目标价定为32美元。与我们修正后的2011财年Adobe每股收益为2.25美元的预期相比，该公司的当前股价所反映出的是15倍的市盈率。

　　投资风险：

　　* Adobe的利润率前景面临着多种压力。从历史上来看，软件领域中的投资者都在某种程度上不愿意支付较高的市盈倍数。我们认为，Adobe的利润率上限约为40%，比2010年的水平高出大约340个基点。

　　* 第三方工具和技术已经成为大型提供商的目标。最近以来，苹果已经成为第三方浏览器插件技术的重要对手。这种对立关系表明，第三方提供商和非本地技术经常都会站在占主导地位的平台提供商的对立面。

　　* 从以往历史来看，Adobe很喜欢进行并购交易。我们预计，Adobe将继续在企业技术领域进行有选择性的并购交易，如营销自动化等。虽然Adobe资源丰富且正在聚集良好的资产，但我们认为，该公司想要取得企业意识占有率的增长仍将是一个艰难的挑战。(金良)