永辉超市：跨区扩张 思路清晰

　　华泰联合 耿邦昊

　　4月12日，公司在福州杨桥总部召开2010年度报告说明会，就公司经营情况、发展规划与投资者进行了深入沟通。会后，组织参观黎明和马尾两家旗舰店。我们将此次交流的内容整理，供您参考！

　　截至2011年一季度末，公司共计开业160家连锁超市，经营面积超过108万平方米。一季度新签卖场项目14个，经营面积18.5万平方米，平均单店面积超过1.3万平方米。目前已签约未开业门店合计89个项目，经营面积超过90万平方米。大卖场的影响力和业绩增长的持续性都是中小门店所不可比拟的，优质地段的大卖场往往开业当年即能实现盈利。预计未来两年公司收入、利润能够实现40%以上的增速。

　　公司未来的扩张，特别是进驻新区域时，将首先致力于获得核心商圈的优质物业，打造高水准的旗舰标杆店，以赢得当地消费者、供应商以及物业开发商的认可，然后等待时机进行蜂窝式的门店布局。因此，新区域拓展的关键在于旗舰店是否能够成功树立标杆形象，建立品牌，而旗舰店的成功关键在于是否能够获得优质物业。目前公司通过大店经营能力的体现，逐渐获得开发商和当地政府的认可，较以往更有机会得到优质物业。

　　今年公司将从三方面加强供应链的建设：1)在全国建立自己的采购基地，提高全国统采比例；2)加紧物流中心的建设，其中福建物流中心预计今年7月投入使用，重庆、华东、四川的物流中心已经开始建设；3)全面实现信息化，提升数据挖掘的深度。

　　我们认可永辉以生鲜经营为核心，辅以食品用品、服装销售的独特模式，看好公司以获得核心商圈的优质物业为突破口，打造高水准旗舰标杆店，在成功树立品牌后伺机进行蜂窝式开店的跨区域扩张路径。维持对公司11-13年收入178、251和344亿元，归属母公司净利润4.4、6.4和9.35亿元，EPS=0.57、0.83和1.22元的业绩预测，对应11-13年的PE分别为47、33和22倍，给予“增持”评级！

　　风险提示：公司快速扩张下凸显的人力资源压力；公司跨区域发展时获取核心区域优质物业的能力。