招商证券：中金再生业绩超出预期 维持买入评级

招商证券(香港)研究部 陈征宇

　　2010年，中国金属再生资源实现营业收入225.08亿元（港币：下同），相比上年同期90.63亿元增长148.3%；净利润总额8.86亿元，相比上年4.78亿元上升85.3%；归属于普通持有者每股税后净利润为0.84元，同比增长了55.9%。公司每股派息为0.16元。

　　公司2010年收入增长收益于废金属产量增加及废旧金属价格上涨：2010年公司黑色金属销售量为157万吨，较去年增加约179%， 有色金属销售量约为360, 000吨，较去年增加79%。 黑色金属的销售平均价格为3241元/吨， 高于2009年的2528元/吨。有色金属的销售平均价格为48,389元/吨，高于2009年的38，481元/吨。

　　公司应收帐款，应付帐款及库存周转天数有所改善：公司应付帐款周转天数略有增加但基本增长幅度与公司业务的增长处于同等水平。公司应收帐款周转天数较2009 年的20 天大幅改善，公司的应付帐款中，0-30 天和31-60天的类别大幅减少，61-90 天及91-120 天的类别有所提升。

　　公司继续在全国各地的策略性地区布局：2010 年11 月19 日，与天津钢管集团及11 名当地回收商成立合营企业。预计2011 年4 月投入运营，将具有500 万吨的年产量及1400 万吨的年废钢消耗量的回收网络。2010 年7 月完成收购江阴港，成为公司于华东地区再生基地的区域物流及分销枢纽。计划2011 年投入1 百万吨产能。

　　　估值与评级：根据我们的预测，公司11、12、13年的销售收入将分别达295亿元、539亿元及636亿元，11、12、13年的净利润将分别达13.8亿元、24.5亿元及28.9亿，公司在未来将继续高速发展。公司11-13年的EPS为1.25，2.21, 2.60元，对应PE 8、5、4倍。维持公司买入的评级。