招商证券：味千估值昂贵 下调到中性评级

招商证券(香港)研究部 王晓涤

　　味千（中国）公布2010年业绩，销售收入同比增加35%到26.8亿元，净利润同比增加42%到4.47亿元。公司毛利率相对于2009年略微下降0.5个百分点到69.2%。公司每股盈利达到0.42元，且公司拟每股派息0.15元。公司2010年大陆地区同店增长达到8.7%，高出我们之前6%的预期。2010年公司店数508家，其中新开店110家，且预计2011-2012年新开店数目达150家和160家，公司预计到2013年底总店数将达到1000家。

　　公司总店数从2008-2010年保持了27%的年复合增长：从2008-2010年，公司店数年复合增长率达到27%；其中华东地区和华中地区的店数年复合增长率分别达到31.9%和44.6%。截至2010年底，公司总店数达到了508家，相对于2009年增加了110家，增长速度达到27.6%。

　　同店增长高于预期：2010年，公司中国大陆地区同店增长达到8.7%，香港地区同店增长达到2.8%，中国大陆地区公司同店增长高于我们之前预期。公司下半年同店增速明显高于2010年上半年，主要是公司下半年受益于上海世博会带来客流增加，以及公司在2010年11月份对公司的菜单整体调价8%-9%。

　　运营指标持续改进：公司在2010年3月对公司的菜单价格上调2%-3%，在11月份对菜单价格再次上调8%-9%。公司毛利率在2010年高达69.2%，比2009年的69.7%略有所下降。因为租金成本占比下降，公司净利润率也从2009年的15.8%上升到2010年的16.7%。

　　　估值与评级：我们预计公司2011-2013 年EPS 将分别达到0.54、0.67和0.82 港元。我们给予公司16.7 港元目标价，基于25X12PE 的估值。因为公司股票估值并不便宜，我们下调公司股票评级到中性评级。