澳新银行：中国第一季度增长强劲通胀堪忧

　　中国第一季度和3月份经济数据今晨公布，本次数据引发了大规模的市场关注。这主要是因为第一，中国CPI数据将很可能再次超过5%，这可能将引发全社会的通胀忧虑。第二，中国将首度公布环比数据，包括GDP在内的四项经济数据的环比数据公布，表明中国经济统计进入一个新的阶段。

　　这是因为，与传统的同比数据相比，环比数据更能动态和快速地反映经济走势，从而为相关的经济决策提供更加可靠和及时的依据，这也符合统计发展的全球趋势。

　　一季度GDP数据显示，中国GDP第一季度同比增长9.7%，略低于上个季度的9.8%，但大大高于市场预期的9.4%，表明中国经济仍在迅速增长。首度正式公布的官方数据显示，GDP环比增长2.1%，折年率达到了8.7%，低于上个季度的10.0%。尽管中国经济的增速略有减缓，但总体来看，其仍然处于较高的增长区间。未来的一段时间内，由于投资和消费将保持平稳，同时净出口也将逐步转正，我们预计全年经济仍将保持较高的增长水准，并维持全年经济增长9.6%的预测。

　　同日公布的数据显示，工业增加值同比上升14.8%，环比增长1.19%，社会消费品零售总额同比增长17.4%，环比增长1.34%，而固定资产投资总额同比增长25%，高于上月的24.9%。这些数据表明，中国经济仍然呈现出整体向好的局面，各项实体经济数据表现较为强劲。

　　相关数据显示，通胀仍然成为困扰中国经济的最大风险。3月份CPI和PPI再度创下了自2008年7月以来的新高，分别同比上升了5.4%和7.3%，比上月值分别高出0.5和0.1个百分点。从CPI本身的走势来看，距离见顶仍然还有较长的时间，同时，由于CPI居高不下，中国政府完成全年4%的通胀控制目标，也显得较为困难。PPI再度创出两年多来的高点，表明全球性大宗商品的上涨，已经对中国经济产生了持续的负面效应，同时，由于大宗商品的涨势仍将延续，PPI见顶也仍然需要等待较长的时间，这样一来，其对CPI的传导效应也将在较长时间内存在。

　　让我们对通胀产生更多忧虑的，是昨天下午公布的货币供应量数据，从昨天公布的数据来看，广义货币供应量和新增人民币贷款，均高于市场的预期，这样的一种情形，表明通胀可能在未来进一步走高。同日公布的“社会融资总额”数据显示，一季度，社会融资总额达到了约4.2万亿元，尽管与去年一季度相比，下降了约3225亿元，但按照一般的节奏，中国全年的社会融资总额将可能再度逼近14万亿的水平，与去年的14.3万亿的水平相比，并没有出现大规模的下降，同时，与2005年至2008年的平均水平4万亿相比，2011年的融资总额仍将是一个“天文数字”。这样一个融资水平的背后，表明中国经济仍然有上升动力，同时也表明全社会流动性充裕，尽管货币当局已经通过各种手段来收缩流动性，但其效果却仍然堪忧，大规模的流动性仍然通过各种途径被注入实体经济。

　　我们认为，中国的通胀仍将是未来几年的政策难题。短期来看，由于通胀预期持续恶化，全球大宗商品涨价以及流动性等因素，中国的通胀仍有进一步走高的动力。中长期来看，通胀仍将因为工资以及要素价格的上涨，而保持在较高的位置上。

　　对于货币政策来说，我们认为，中国货币政策应该进入一个新的阶段，在升息和量化紧缩之外，中国应该更多使用汇率工具，对宏观经济进行降温，以此来控制通胀。我们认为，央行将在第二季度至少加息一次，为25个基点，同时，存款准备金率仍有100个基点的上调空间，存款准备金上调的最早时间窗口将在今晚。

　　人民币兑美元的升值将加速，以抑制输入型通胀，我们维持人民币兑美元全年升值6%的观点，在第一季度，人民币的升值幅度仅为1%左右。我们认为，由于近期人民币兑美元出现了一定的升值趋势，到二季度底，人民币兑美元的交易区间将在6.38－6.43。