王府井：长期增长前景明朗

　　安信证券 储丽雯

　　多重因素突发导致四季度业绩低于预期。营业外支出：四季度增加5437万元，主要支付成都购物中心租赁补偿所致。所得税：四季度计提大量所得税，成都王府井2009年由外商投资变更为内资企业，所得税率提升至25%。四川省商业连锁企业可以申请15%的所得税率优惠，公司正在申请中，今年能否申请下来存在不确定性。如果所得税率从25%下降到15%，将影响净利润3000多万。财务费用：2010年9800多万，其中刷卡费用7000多万，亦有大幅增长，加上10个月的转债发生财务费用。新店注册和储备费用：成都王府井年底12月30号和12月31号新注册了2个店。

　　增长态势依然良好，新的利润增长点不断涌现。2010年公司营业收入增长25.66%，营业外支出和所得税率突然大幅提升导致四季度利润大幅下滑。如果扣除这2个因素，则2010年利润总额同比增长27.59%。继成都王府井之后，长沙王府井、包头王府井、西宁王府井、洛阳王府井相继成为新利润增长点。

　　2011年新开门店3-4家，长沙王府井和北京双安商场将重装改造。公司2011年将新开成都2店、福州店、鄂尔多斯店。长沙王府井和北京双安商场今年将进行重装改造，进一步提档升级巩固在商圈中的地位。

　　盈利预测及投资评级。预计公司1季度销售收入增长20%-25%。假设定向增发年内能够完成，考虑到2010年一次性支付租赁补偿5437万元、以及成都王府井少数股权收回增厚2000多万元，预计公司2011年、2012年、2013年归属于母公司股东的净利润为6.21亿元、7.99亿元、10.05亿元，同比增长65.1%、28.8%、25.6%。按增发后的总股本4.62亿全部摊薄，则每股收益分别为1.34元、1.73元、2.17元，目前股价对应PE分别为29倍、23倍、18倍。考虑到公司在百货股中突出的长期增长潜力，给予公司“增持-A”的投资评级，6个月目标价47元，对应2011年35倍PE。