舒泰神：生物制药后起之秀 快速成长可期

　　东北证券周思立

　　公司主要产品是国家一类新药注射用鼠神经生长因子“苏肽生”和国家四类新药聚乙二醇电解质散剂“舒泰清”，“苏肽生”主要用于促进神经损伤恢复、治疗视神经损伤，2010年销售收入为1.10亿元，占营业总收入的85.45%；“舒泰清”是国内唯一具有清肠和便秘两个适应症的清肠便秘类药物，2010年营业收入为1354万元，近四年的年均复合增长率达到59.23%。

　　主导产品“苏肽生”处于快速成长期。“苏肽生”2006年获准生产销售，到2009年已经占据了注射用鼠神经生长因子类产品41.05%的市场份额，市场排名第一。该品目前处于一类新药的行政保护期内，国内同类竞争产品较少，新进入2009年版的国家医保目录后，未来三年该品将进入销售增长最快的时期。

　　在生物制药领域研发实力雄厚。公司掌握了当前生物制药领域最尖端的基因改造动物技术，“苏肽生”的升级产品——人源神经生长因子已处于药学研发阶段。子公司三诺佳邑初步建立了基因工程药物研发平台，目前有抗艾滋病的小核酸基因药物、抗乙肝的小核酸基因药物、治疗视网膜色素变性的基因药物、治疗脑胶质细胞瘤的基因药物等四个国家一类新药在研发中。

　　投资建议：我们预计公司未来三年的EPS分别为1.47元、2.13元和3.08元，未来三年的复合增长率近55%，根据A股同类上市公司的估值情况，给予公司2011年35－40倍PE，对应的价格区间为51.45－58.80元。

　　风险提示：公司短期内主要依靠单一产品注射用鼠神经生长因子，存在一定的业绩风险；核酸基因药物和基因改造动物技术均处于试验研发阶段，存在较大的失败风险。