天山股份：蓄势待发 2011又是丰收之年

　　中投证券 李凡 王钦

　　今日公司公告：

　　11年一季度业绩，公司实现营业收入6.95亿元，同比增长48%；实现归属于母公司净利润亏损741万元，同比减亏85%；基本每股收益亏0.02元。

　　投资要点：

　　受益华东市场高景气，公司一季度同比减亏85%。公司业绩大幅减亏主要来自江苏，有两个方面：一是一季度江苏水泥价格同比上涨了200元/吨，即使剔除煤炭、原材料成本上涨等因素，预计公司江苏单吨毛利也高达100元以上；二是水泥销量增加，虽然公司在江苏无新增产能，且一季度限于停窑检修熟料产量有所下滑，但公司水泥产量预计实现20%以上增长。

　　一季度毛利率和净利润创近五年来最好水平，但管理费用大幅增加制约了公司扭亏。一季度公司毛利率达到26.2%，创五年来一季度的最好水平，带动净利率从前几年的-10%以下上升至-2.5%。在华东水泥市场高景气且江苏产能占比达1/3的情况下，公司依然没有扭亏为盈，关键因素是管理费用大幅增加，尤其是维修费用的增加。我们认为公司在江苏业绩大幅增加的同时，加大了疆内生产线的维修力度，在疆内淡季的去年四季度和今年一季度加大生产线的维修，可能使得生产线在旺季的二、三季度产能利用率提高，由于今年新疆水泥供给面依然偏紧，所以公司疆内生产线产能利用率的提高使得业绩存在超预期的可能。

　　预收帐款同比增加87%，环比增加5倍，预示今年又是一个丰收之年。一季度末，公司预收帐款高达11.11亿元，比去年一季度5.95亿元增加了87%，去年初的1.83亿元增加了5倍，预收帐款的大幅增加预示着下游客户需求依然十分旺盛，并且担心旺季水泥继续涨价，预计今年公司又是一个丰收之年。

　　今年将是公司生产线建设高峰期。为巩固在新疆的龙头地位，去年至今公司公告了15条新型干法水泥熟料生产线的投资计划，去年部分已经开建，今年3月8条生产线同时开建，今年将是公司生产线建设高峰期。

　　投资评级“推荐”。根据我们对公司的综合分析，预测公司11-13年EPS为2.17、3.07、3.95元，对应11年18.44倍PE，考虑到公司较快的产能扩张，给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　新疆固定资产投资增速低于预期；水泥新增产能增速高于预期。