庞大集团：快速增长的汽车经销龙头

　　湘财证券 刘飞烨

　　公司为国内汽车经销行业龙头企业。

　　公司主营汽车经销和维修养护服务。公司目前已发展成为国内最大的汽车经销商。公司2008-2010年汽车销售量分别为22.2万辆、35.8万辆及47.0万辆，分别约占全国汽车总销售量的2.4%、2.6%及2.6%，公司经销的多个汽车品牌在全国同行业销量数年保持第一名。按照销售收入测算，2010年公司汽车经销和维修养护服务收入占全行业收入的比重为1.48%，排名第一。

　　汽车需求增加和行业整合为公司发展提供良好机遇。

　　未来几年我国汽车需求将会快速增加，我国为人口数量最多的国家，国民经济在持续快速发展，在这一过程中，人们对于汽车的消费需求会快速增加，此外，随着我国加入WTO之后带来的各种汽车税费的降低导致的汽车销售价格的大幅下降，汽车售价的下降刺激需求增长。目前我国我国单一品牌汽车经销商数量较多、企业规模较小，行业集中度较低，较低的行业集中度抑制了汽车经销商议价能力的提升，我们认为，随着中国汽车市场的逐步成熟，未来中国汽车经销行业整合的可能性较大。而公司作为我国汽车经销行业的龙头，既受益于汽车市场需求的整体增加，也将享受汽车行业整合带来的良好发展机遇。

　　公司市场规模优势明显，品牌资源获得能力强。

　　对于汽车经销行业，4S资源的获得对于一个公司的盈利能力至关重要，市场份额较小的汽车经销商往往会因为拿不到较好的4S资源而增长缓慢，我们认为，公司强大的汽车经销网络和市场地位可以大大提升其4S资源获得能力。进而提升公司整体盈利能力。

　　公司抗风险能力强，提升估值水平。

　　与其他汽车经销企业相比，公司的汽车经销较为多元化，公司汽车经销由四大板块构成，分别是：卡车、进口轿车、国产轿车、微型面包车。公司多板块的汽车经销模式既可以抵御经济周期波动带来的风险也可以抵御汽车销售季节性的影响，降低公司的经营风险，提升公司价值。当经济处于下行时期，乘用车市场需求萎缩，但是这时政府往往会通过财政政策熨平经济波动，财政支出的增加会导致商务车需求的增加，可有效确保公司收入的增长；此外，公司汽车的多板块经销模式还可以抵御汽车销售的季节性风险，因为轿车销售旺季一般为每年10月份至春节前后，而此时商用车则处于销售淡季，而商务车销售旺季则发生在春节过后的春夏季，此时，乘用车市场则处于淡季，乘用车和商务车销售淡旺季的交替进行可以有效地降低公司的季节性风险，降低公司经营业绩的波动性，提升公司价值。

　　盈利预测和估值：

　　预计公司2011-2012年实现营业收入分别为661.42亿元和793.71亿元，同比增长23%和20%，预计公司2011-2012年的EPS分别为1.81元和2.44元，给予公司2011年20-25倍的市盈率，对应的合理股价为36.2元-45.25元。

　　风险和不确定性：

　　公司股价面临的不确定性主要来自公司经销网点快速扩张带来的经营风险以及宏观经济状况恶化带来的市场风险。