一季度逆差中的“新周期”信号

　　张斌

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　　2011-04-18

　　张斌

　　时隔七年后出现的季度贸易逆差，对于中国经济是祸是福？我们更倾向于认为，这是新一轮经济周期启动的信号，尽管周期的进一步确认仍需时日。

　　历史经验可以佐证这一判断。中国上一次季度贸易逆差出现在2003年和2004年的一季度。正是在2003年，中国新一轮经济周期的上升阶段得以确认。2004年，中国经济全线飘红，政府不得不启动反周期的宏观调控政策，以抑制投资过热趋势。

　　经验数据有时候缺乏足够的说服力。当然，我们也可以通过对贸易结构的观察对上述判断进行论证。据海关统计，今年一季度，中国一般贸易进出口4179.2亿美元，增长34.8%。一般贸易项下出现贸易逆差459.8亿美元，扩大66.5%。同期，中国加工贸易进出口2919.1亿美元，增长21.4%。加工贸易项下贸易顺差 771.1亿美元，扩大22.8%。

　　传统上中国比较担心逆差的出现，因为外贸长期是以出口换汇为目标的。千方百计保出口更是一贯的政策导向。所以一旦出现逆差，呼吁政策调整的呼声就会比较高。但是换个角度来看，一般贸易出口增速提高，进料加工贸易比重的上升，都表明中国经济活动较为活跃。

　　从历史数据来看，从2010年10月开始，一般贸易进口增速连续高于出口增速约12　个百分点（前者平均40%，后者平均28%），一般贸易也因此连续数月保持“逆差”状态；3　月份一般贸易出口同比增速达到 52.57%，超过进口增速31.36%，一般贸易逆差也收窄为169　亿美元（2　月为188　亿美元）。接下来的问题是，逆差持续收窄的趋势是否还将继续？最新数据显示，中国外储总额已超过3万亿元。一旦逆差转顺差，并且顺差持续扩大，中国势必在人民币升值问题上遭遇更大压力。

　　我们以为，这种反转是必然的，只不过顺差规模会大规模缩减。综合一季度的整个出口来看，其增速也要比历史平均水平高5　个百分点左右，这部分可以用价格因素即全球工业品价格上行去解释。但即使剔除掉价格因素，出口的实际增速应该不会明显低于历史平均水平。

　　在中国经济的三驾马车中，外需的地位不言而喻。外需走强，至少说明中国经济不用担心因外部需求的弱化而走下坡路。而在过去两年间，内需因4万亿经济刺激政策一直成为拉动经济的最大动力。现在，当外需企稳并且开始进入上行通道的时候，中国经济进入一个新的增长周期是可以期待的。

　　这一点，从进口数据也可以得到验证。

　　中国进口商品分为三部分：加工贸易进口（反映国外需求），大宗商品进口（反映中国投资需求），其他商品进口（反映中国消费需求）。将大宗商品进口与其他商品进口做一个区分，是因为大宗商品更多反映投资需求，消费需求则更多反映在其他商品中；大宗商品价格变化很大，而其他商品价格因素较小，更能反映中国内部需求的变化。

　　根据这样一个区分来看，去年一季度经济和进口增速均异常地高，而在此基准上今年一季度的进口仍处在30%以上的水平（一季度进口4006.6　亿美元，增长32.6%）。这说明进口的动力依然强劲。当然我们可以说，进口名义增速的走高有大宗商品价格的影响，但从进口细项来看，铁矿砂、钢材、原油和汽车的进口量都处在过去半年的较高水平。这或许从一个侧面证实，内需尤其是投资性需求依然强劲。这符合国内经济的现实。今年是十二五规划开局之年，投资仍然是地方政府确保经济增速的最大引擎。

　　所以，我们判断一季度的逆差可能恰恰是中国新一轮经济周期启动的信号。当然，经济周期的确认还需要很多因素配合。尤其是中国正处在防范通货膨胀的关键时期，对房地产的调控也仍在不断加码。在此情形下，政策的任何微妙变化，都可能影响到新周期的成形，甚至如果出现超调，也可能新周期的启动需要更长的时间。